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“攒”上市神舟电脑 　　“资本市场的奇迹”、“PC行业的奇迹”……神舟电脑的“意外”上市，充斥了太多的“神奇”因素，但是却留下了很多凑不拢的算术题。 　　四次IPO闯关，三次被否，屡败屡战中，胜利的转折点飘然而至。2012年7月31日，神舟电脑获批在创业板首次发行。根据《招股说明书》，神舟电脑将发行8200万新股，占发行后总股本的10％。预计募集资金15亿元中的大部分将投入昆山笔记本电脑研发生产基地建设项目。 　　是该为其百折不挠的精神拍手叫好，还是该用放大镜再对其审视一遍?至少令人惊诧的是，仅仅时隔一年，去年IPO时被否的“三大硬伤”在最新版招股书里却“神奇”好转。神舟电脑IPO背后的真面目究竟是什么? 　　“复读生”还是“优秀生”? 　　早在2000年，神舟电脑就喊了出上市口号，希望能在资本市场有所作为。12年过去了，这回是神舟电脑跻身资本市场的第四次尝试。第一次是在2005年，目标是香港交易所；第二次是在2008年，目标变成了深圳中小板。由于缺乏相关的公开资料，外人无从得知神舟电脑两次IPO失败的细节。但从香港转向内地，还是可以说明许多问题。 　　首先，神舟电脑选择的是香港交易所主板。由于一系列政策失误，特别是允许达标企业转至主板交易，TOM、凤凰、新奥等优质企业尽数转板。创业板只剩下转不走的“垃圾股”，投资人兴味索然。2000年是香港创业板的元年，TOM等重量级公司的上市引发认购狂潮，47家新上市公司共募集资金148亿港元；而2004年仅有21家新上市公司、募集资金不到27亿港元；2005年，前三个季度新上市公司跌到个位数、募集资金只有几亿港元；那年的整个8月份，201家上市公司总的成交额仅30亿港元，其中42家公司没有成交记录!所以，神舟电脑一定不会选择香港创业板，上市目标只能是主板。 　　其次，神舟电脑选择的路径多半是“红筹”。本来，内地企业到香港上市只有一种方式，就是先改制为股份有限公司，得到证监会批准后到香港交易所发行H股。所以，这种方式被称为H股方式。这种方式的设计者心里只想着超大型国企，从没料到会有民企掺和。所以，著名的“456条款”要求内地企业海外主板上市必须满足：净资产??到4亿元人民币，集资额不少于5000万美元，上市前一年税后利润不少于6000万元人民币。这些条款对石油、电信、金融行业的大国企当然不在话下，对非垄断行业的国内企业则实在是勉为其难。许多H股公司如同仁堂(8069.HK)、物美(8277.HK)已经满足香港主板要求却达不到中国证监会对H股公司上主板的“456条款”，处境十分被动。1999年，裕兴电脑的祝维沙“偷渡”闯出的“红筹”之路：就是自己注册一家海外公司，然后用这家公司收购自己在内地的产业，将后者变身为“外资企业”，逃过证监会的审批。尽管证监会大为光火，终还是以出具“无异议函”的方式“网开一面”。2003年更是干脆取消了“无异议函”，红筹进入“黄金时段”。作为民营企业的神舟电脑，当年无疑会选择红筹方式。 　　问题来了，神舟电脑怎么又将上市目标改为深圳中小板了?要知道，将已经改造为“外资”的企业改造回来，再现建股份有限公司，再去拿证监部门的批准何其“折腾”。除非在极特殊的情况下，否则企业不会出此策略。例如，汇源果汁的香港上市之路几经波折，但也没说改为A股上市。龙湖、恒大的香港上市进程都曾搁浅，最终还是在联交所挂牌。不知是神舟电脑对香港联交所绝望了，还是香港联交所对神舟电脑绝望了。 　　内地上市公司的质量有目共睹，财务造假、上市后变脸的不计其数。轮到神舟电脑谋求上深圳中小板，监管的门槛却忽然提了起来，真是造化弄人。退而求其次吧，神舟电脑决心委身创业板。不料，居然再次被拒。 　　在最新披露的《招股说明书》中，神舟电脑罗列了“生产经营优势”、“财务优势”、“总体成本领先”、“毛利率高于同业”、“未来盈利空间广阔”等一大堆词藻。倒是三次拒神舟电脑的香港、内地资本市场有眼无珠。仿如某位高中生，2005年高考失利，2012年终于达到“二本分数线”，众人会敬佩他的坚毅。但说他一贯是优等生，成绩一直名列前茅，就不那么令人信服了。难怪神舟电脑过会以来，质疑的声音这么多。 　　到底是不是“优等生”? 　　因为复读过，就断定人家必然不是优等生，有点武断。俞敏洪还复读过呢，不仅考取了北京大学，还创立了新东方。我们不妨全面考查一下神舟电脑的成绩单。先看销售情况： 　　2011年，神舟电脑销售笔记本152万台。根据ZDC(中关村在线互联网消费调研中心)数据，神舟电脑在全国笔记本电脑市场的占有率为5.5％，位居第六，刚好处在第二阵营。排在前五位的联想、华硕、惠普、宏碁和戴尔的市场占有率合计达到72.5％。在拼规模、认品牌、比技术的笔记本电脑市场，神舟电脑的规模和品牌远逊于前五家。 　　再看神舟电脑的成本构成：