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上市公司发行可转换债券融资分析 　　【摘 要】随着经济的发展，资本市场的越加完善，可转换债券逐步进入资本市场主流，为上市公司融资提供了新的途径。本文以河北钢铁集团唐山钢铁股份有限公司发行可转债为例进行可转债融资的研究，分析可转债融资的利弊，以便做好可转债融资的风险防范，以达到优化可转债融资的目的。 　　【关键词】可转债；融资；分析；风险 　　1.可转换债券的概念、特点 　　所谓可转换债券，就是指根据发行公司所制定的债券募集办法，债券持有人可以按规定的条件在将来特定期间内转换成公司普通股的公司债券。 　　可转换债券具有债权和期权的双重特性，兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点：债券性、股权性、可转换性。 　　2.唐钢可转债融资过程及分析 　　2.1 发债前经营状况 　　唐钢上市以来，业绩良好。为弥补资金缺口，唐钢董事会于2007年8月通过决议发行可转换债券。发债前唐钢的股本结构，截至2007年6月30日，公司总股本为2266296841股，其中有限售条件股1160563086股，占总股本的51.21%，无限售条件股1105733755股，占总股本的48.79%。 　　2.2 唐钢可转债发行 　　可转债于2007年底起正式发行。本次发行向发行人原股东优先配售，原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）采用网下对机构投资者配售和通过深交所交易系统网上定价发行相结合的方式进行。发行总额为30亿元，发行价每张100元，为期5年，从2007年12月14日开始计息，转股期自发行首日后6个月至可转债到期日止，即2008年6月14至2012年12月13日止。 　　2.3 可转债融资对唐钢的绩效影响分析 　　在唐钢可转债发行前和发行后相比，每股收益由0.51元提高到0.75元、每股经营现金净流量由0.03元提高到1.79元，净资产报酬率由12%提高到14%、主营业务收入增长率由53%上升到56%，说明唐钢业绩确实出现了明显的上升。 　　2.3.1 成本节约效应 　　可转债的发行使得唐钢股东的利益和债权人的利益联系在了一起，抑制了唐钢股东从事损害债权人利益的投资行为，从而缓解了两者的矛盾和减少了两者之间的代理成本。此外，可转债的可转性能够影响唐钢的债务水平，以及其存在还本付息??压力和购买者的转与不转对唐钢未来资本结构的影响，可以抑制管理者的过度投资行为，所以能够降低唐钢股东与管理者的代理成本。 　　2.3.2 税收效应 　　唐钢发行的可转债在转换之前，该公司支付固定费用（票息），列入公司的成本，可以避免缴纳企业所得税；而转换后的股份分红，则是出自该公司企业所得税税后净利润。由此可以推出，就每股的收益来说，可转债后的每股收益要大于股权融资。这样一个结果将导致在可转换债券融资时，企业的业绩将有所改善。 　　2.3.3 降低对企业经营业绩的稀释效应 　　发行当日唐钢的股价为20.78元，所以如果唐钢直接发行股票融资，则按当时股价应该发行144369586股，而按照20.8元的转股价格可转债最终可以转股144230769股。由于可转换债券是逐步转换成股权，所以缓冲了直接股权融资下直接股本扩张对盈余所带来的巨大冲击；而且由于转股价格高于当前股票价格，所以在相同筹资规模下可转债比股权融资发行更少的股票。就每股盈利而言，可转债要大于股权融资，因而可以降低对企业经营业绩的稀释效应，并有利于增强唐钢的持续融资能力。 　　3.唐钢可转债融资的利弊分析 　　通过以上对唐钢可转债的分析，我们可以总结出以下的优点和缺点： 　　3.1 唐钢可转债融资的优点 　　3.1.1 有利于唐钢融资 　　可转债对投资者具有双重吸引力：第一，在企业经营之初时，购买可转债能够取得稳定的债息收入；第二，当企业经营步入正常时，将可转债转为普通股，有更多的机会取得更大的收益。故而，可转债融资极易成功。从可转债的这些吸引力中唐钢可转债发行成功并且融集到所需的资金。 　　3.1.2 有利于降低融资成本，减轻企业负担 　　若其他条件相同，则可转换债券的票面利率要低于纯债券。由于产品设计兼具前瞻性和灵活性，唐钢转债创造了同期融资金额最高但融资成本最低的记录。统计数据显示，2007年12月至2008年12月发行的7只可转债中，唐钢转债融资额度30亿元，占全年总额度122.2亿元的24.55%，同时，以第一年0.8%、第二年1.1%、第三年1.4%、第四年1.7%、第五年2.0%的票面利率成为融资成本最低的一只。唐钢如此低的利率水平，加上期间债务利息税盾的独特作用，极大减少了其财务负担，避免了其遭遇财务风险的可能，从而减少了之前投资不足的现象，在资金上确保了对企业有利的投资能够得到足够支持，以促进企业长远发展。 　　3.2 唐钢本次可转债发行的不足之处 　　3.2.1 可能由于股市的不确定性