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上证180指数成分股调整价格效应实证研究 　　摘要：本文在对国内外相关文献综述的基础上，对调整指数成分股的价格效应进行分析，对国内的上证180指数调整成分股事件对股票价格的影响进行进一步实证研究。排除了一系列特殊停牌的样本后，选取后经济危机时期的数据（2009年6月一2011年6月）进行实证检验，最后得出初步结论。 　　关键词：上证180指数 价格效应 异常收益率 实证检验 　　一、引言 　　一直以来，新兴证券市场的效率性问题是一个重要的课题，80年代以来，一些学者的研究结论与有效市场假说相悖，研究的视角逐渐转移到投资者的心理因素，并发展成为行为金融理论。为了保持指数的生命力，探索新政策法规出台后的市场变化，对成分指数的进行跟踪研究是有必要的。随着2008年金融危机的影响逐步消退，资本市场面临新的局面，我国资本市场正在酝酿新的股指期货等多种新型的金融衍生品，相应的政策制度也在不断的完善之中。本文正是在这一背景下，采用2009年之后的数据对这一课题进行研究，选取上证180指数2009年6月至2011年6月成分股调整的股票的数据来进行实证分析，得出初步结论。 　　二、国内外研究结论的归纳与述评 　　（一）价格异常波动的存在性 　　大多数国内外学者的研究结论表明：成分股调整事件产生的价格异常波动现象是存在的，而异常波动的幅度及稳定性是不同的。 　　Shleifer（1986）现在1976到1983年间，对每次调整新加入SP500指数的股票，从公告日（Announcement Date）至指数调整生效日（Effective Date）之间，这些股票股价的平均异常涨幅达+2.79%。Chung和Kryzanowski对加拿大TSE300指数进行研究，发现指数成份股调整时存在指数效应。Lvnch和Mendenhall（1 997）发现股票被调整调入标准普尔500指数时，会产生3.8%的平均异常收益，而当股票被调整调出指数时会有负的异常收益。Clause（2000）对德国法兰克福DAX指数，Brealey（2000）对英国FTSE指数，Elayan、Li等（2001）对新西兰NZSE指数的指数效应进行了检验，均发现指数调整的股价效应。宋逢明、王春燕（2005）发现上证180的指数效应已经逐步凸显，但不很稳定。宋威、苏冬蔚（2007）通过构建上证180指数成份股和非成份股投资组合，利用多元回归分析对2002至2006年上证180指数成份股调整事件进行实证分析，发现在指数中增加股票后，股票收益的市场风险系数显著增加。 　　（二）价格异常波动的持久性与反转性 　　有关价格异常波动之后是否会反转，以及这种异常收益率是否持续一段时间，股价是否会回归，目前的研究结论分歧较多。 　　Shleifer的研究指出，调入SP500指数的股票的价格有持久性的增长，价格并没有出现反转。而Woolridge和Gosh、Harris和Gurel发现，因指数调整产生的股价效应在调整实施两周后会回归到调整之前的水平。宋逢明、王春燕（2005）实证检验了上证180和深成指，发现调整效应的影响主要是短期的，深成指的平均累计异常收益率MCAR经过8～10个交易日，价格得到反转，累计异常收益率又恢复到调整前的水平。张建刚、张维（2007）采用标准化残差方法，对上证180指数进行研究，发现调入和调出股票均对调整信息做出了相应的反应，调入股票存在正的持久的异常收益，调出股票负的异常收益发生了反转。 　　综上：从国内外学者对指数调整的价格效应的研究结论可以看出：大多数研究证实了价格效应的存在，而分歧主要集中体现在价格效应的持久性、对称性及随时间变化的反应模式等方面，以往学者们选择的研究样本、时间区间及当时的市场情况是不相同的。本文就此课题展开进一步研究，选取2009年之后上证180指数的最新数据，在新的资本市场形势下来验证调整事件的价格效应及持久性、反转性等后期的变化，从而进一步验证近年来我国资本市场的效率是否有所提升。 　　三、成分股调整效应的理论分析与研究假说 　　股票价格对与资产无关的信息做出了反应，由于与有效市场假说存在相悖的现象，指数效应从出现一直被视为市场异象。国内外已有的研究对指数效应的原因进行了详尽的分析，其理论假说主要分为以下几种： 　　（一）价格压力假说 　　该假说认为，当一只股票调入指数时，对该股票的需求和交易量将上升，形成暂时的价格压力，一段时间之后价格压力减退，股票价格将会退回到原来的水平；股票调出指数的情况则相反。 　　目前市场上存在两种跟踪上证180的指数基金，为完全复制型指数基金上证180ETF和增强型指数基金。由于指数基金跟踪指数的行为，某只股票需求的增加来自于指数基金，那么指数基金将要支付较高的价格；当某只股票被调出指数后，则由于供给的增加而导致