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中国中小企业集合票据发展分析 　　【摘要】中小企业融资难问题是我国目前经济运行中面临的亟待解决的一个重要问题。中小企业采取“抱团”方式，提高信用等级和资质，通过集合票据的方式进入银行间票据市场，获取资金来源是解决目前中小企业融资难问题的有效途径之一。由于它发展时间短，仍然存在很多的问题和不足。 　　【关键词】商业票据，集合票据，中小企业融资 　　一、引言 　　目前我国仍然处于流动性过剩的状态，通货膨胀势头虽然有所缓解，但是今年以来随着国家不断抽紧银根，中小企业面临的“钱荒”压力也日益突显，沿海各省再现中小企业倒闭潮。在此背景下，通过有管制的合理的金融工具创新在一定程度上能够缓解这种融资难的问题。关于中小企业融资难问题的内在原因，学术界进行了较为深入的理论分析。Stiglitz和Weiss（1981）提出了非对称信息理论和信贷配给理论，该理论认为是银行和企业间的信息不对称容易导致逆向选择和道德风险。Strahan和Weston（1996）提出的规模匹配理论认为，银行规模与中小企业贷款之间存在着负相关性，大型金融机构通常更愿意为大企业提供融资服务而不是为资金规模小的企业提供服务。 　　除此之外，国内研究也表明，中小企业自身信用不足和市场不完善也是造成中小企业融资难问题的因素。通过上述一般理论解释，我们可以看出，解决中小企业融资难问题的最重要方面是解决信贷供给方（即银行）与中小企业的关系问题，即要妥善处理好金融资本与产业资本之间的关系问题。 　　二、中小企业集合票据的发展现状及存在问题 　　由于中小企业集合票据大大降低了中小企业进入银行间票据融资平台的门槛，这一方面有利于中小企业拓宽融资方式、降低交易成本，活跃银行间交易市场；另一方面这种缺乏强有力的担保的融资方式在发展过程中必然存在一定的问题。 　　1、集合票据的普适性问题。《指引》对中小企业的入选条件没有硬性规定。从指导思想上集合票据有关发行主体和规模的规定对中小企业的针对性更强。即使再小的企业融资规模，在集合票据有效结构内部都可以被囊括，小企业也可以通过集合过程实现直接融??，但这是从理论上如此，各主承销商站在自身经济安全的角度考虑，将入选企业的门槛设置过高。以山东威海“10威海SMECN1”为例：从这只集合票据的入选企业情况看，均是发展势头良好、治理规范、符合国家规定的产业政策发展方向的中等偏上企业；发行的硬性条件为企业成立年限在3年以上，外部信用评级达BBB级以上，所属行业属于承销行授信政策支持范围内；股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元等。抛开其它条件不论，仅按照资产3000万元或者6000万元这个标准，威海市仅有92家企业可以发行集合票据。这92家企业在全市众多规模的中小企业中所占比重非常低，即使在规模以上中小企业中也仅占4.4%。众多有融资需求的中小企业由于入选门槛过高而被排除在外。 　　如果按照现在开展的试点工作来看，集合票据覆盖的中小企业的类型、规模仍旧是比较局限的。各只集合票据均是在政府和银行的试点指导工作项目下展开，所遴选的都是各行业内的优质企业，没有实现市场化竞争。如何在整个银行间票据市场进行推广，使之能够广泛覆盖不同行业、不同发展阶段、不同规模的中小企业，还有待探索。 　　2、集合票据的风险管理和控制问题 　　集合票据的风险在于其设计缺乏有效的担保和约束，使得银行或政府会选择自身经营较好的中小企业集合进行集合票据融资行为，这又会限制集合票据融资的覆盖面，在一定程度上使其偏离集合票据的设计初衷。在现实中，中小企业又存在着与银行间的信息不对称、规模小、抵御风险的能力较弱、经营存在较大不确定性、财务信息及经营透明度差、缺乏合格抵押担保品等问题，使得银行面临很大的信贷风险，因此，如何设计担保方式成为集合票据能否进一步发展的关键问题之一。事实上，中小企业集合票据融资的项目往往找不到合适的担保方式，承销商和投资者要承受相当大的风险和压力。多家担保公司的注册资本总额必须大于集合票据融资的金额才有可能增信。虽然地方政府在发行中小企业集合票据中作用很大，但在政府没有资金支持的情况下，中小企业集合票据的发行成本仍是很高，企业就不会积极参与，积极性受到挫伤。 　　3、集合票据制度设计方面问题 　　中小企业集合票据在制度设计上还有待于进一步完善。目前《指引》只对企业入选条件及发行工作做了原则性要求，没有相关实施细则配套，对于政府部门、中小企业及社会各界，要了解集合票据究竟有什么具体条件要求、发行程序等规定，找不到相关的依据，只能是通过主承销商的言传，而且各地、不同的承销商确定的入选门槛不一。这在一定程度上影响了集合票据推行的广度和深度。 　　三、实现中小企业集合票据的可持续发展 　　（一）有效的