我国股票市场预警机制研究.docVIP

我国股票市场预警机制研究 　　【摘要】本文将我国股市预警指标分为三类共23个细化指标，同时运用统计“3σ”原则，把指标正常状态的安全值域定义为[?X-2σ，X+2σ]，当长期预警指标发出信号时，该预警机制即提高对股市的监测频率，进行到中期的预警，而中期预警发出信号时，监测频率即调整为每日。为了检验上述股票市场预警机制的可靠性，本文开发了一款名为“Monetary Crisis”的软件，能够从长期、中期、短期对我国股票市场的运行进行时时监测。 　　【关键词】股市预警；指标体系；Monetary Crisis程序 　　一、引言 　　股票市场是一个与社会稳定和经济发展密切相关的资本市场，作为经济的晴雨表，股票市场存在着明显的周期性波动，剧烈的波动将给经济的稳定带来风险。我国股市近十来年的发展极为迅速，但我国股市为经济发展做出了贡献的同时，其缺陷也逐渐显现。如发行制度、退市制度、信息公开??度及市场监管等各方面的不完善都加剧了我国股票市场的波动幅度。 　　2006年以来，我国股票市场先是大幅上涨，继而又随着国际金融危机震荡下行。而诸多对货币、外汇市场的研究及理论实践证明，危机是一个逐渐积累的过程，它在爆发之前会出现特定的征兆，从这些征兆着手就能够对危机进行预警分析。因此，本文的主旨是构建股市预警系统，在股市运行过程中定期的对其进行预测分析。 　　股票市场的波动性不可避免，虚拟资产的价格受到多种因素的影响，波动性是其内在特征。冯芸（2001）系统的对金融市场危机的概念进行了科学化定义，认为危机是具有破坏性的波动。并且采用概率测度法和波动率法建立货币危机的判断标准。冯芸（2001）以货币危机的研究为重点，构造基于综合指标的多时标预警流程，从三个层次构造预警指标体系，把指标分为长中短三类，但在指标阈值的选取上偏主观。 　　Fama（1981）、Geske、Roll（1983）用多元回归模型对美国股票市场的研究表明，货币供应量和股票收益率之间是正相关关系，而通货膨胀率和股票市场的收益率是负相关关系，有显著影响。Zhou（1996）的研究表明，利率对股票市场的长期收益率影响显著。 　　周爱民（1998）主要从技术分析的角度设计了一股市预警指标体系，把股市预警分为股市景气指数、超买超卖预警、能量积累预警、有效性预警等几个方面，研究股市趋势调整。李金华（1999）从证券市场监测的角度设计了一套预警指标体系。李玫（2003）主要通过对金融证券系统性风险监测原则及造成因素的分析，提出了证券系统性风险的一般模式，并分析研究了国际预警指标体系。但以上这些研究都没有介绍如何确定指标阈值，也没有与投资决策相联系。 　　曹红辉，赵学卿（2010）认为投资者情绪和交易行为是影响证券价格的重要因素，采用因子分析及聚类分析方法，从投资者行为的角度，选取9个预警指标，构建中国股市运行的预警监控体系，以期望在市场进入过热或过冷的危机状态之前及时有效地预警。 　　二、预警系统的相关理论 　　股票作为虚拟证券的代表，其内在价值是所有者持有证券期间所获现金流的贴现值。预期现值模型提出，股价等于未来预期现金流的折现值，公式为： 　　其中：PT：第T期股票价格；DT+K：T+K期股利，由实体经济的发展水平所决定；R：投资报酬率，受无风险利率和通胀率影响。 　　根据数据的可得性，本文将预警指标分为以下三个层次，长期预警指标、中期预警指标、短期预警指标。 　　以往的文献给出的安全值域界限多是根据平均经验值确定的，为使确定的安全值域界限更符合实际国情，本文运用统计“3σ”原则，把指标正常状态的安全值域定义为[X-2σ，X+2σ]。除此之外，本文保留了一些指标的经验阈值。 　　根据三类指标及相应的数据，本文构造如上图的预警体系，第一类长期预警指标，监测周期为1个季度，反映的是经济体宏观层面的情况，它是股票市场运行机制的基础，记为Tq；第二类中期预警指标，监测周期为1个月，中期指标是影响股票市场运行的直接因素，记为Tm；第三类短期预警指标，监测周期为1个交易日，直接反映了股票市场运行情况，记为Td。 　　预警机制说明如下：最初开始监测长期指标的表现情况，观察各指标的阈值，假使在Tq时刻，超过50%的指标超过了安全值域，则需要根据情况制定相应的监管政策，包括调整经济结构，加强对新股发行的监管，加强新股发行审批严格程度等，以期将风险扼杀在萌芽状态，与此同时该预警系统进入下一个监测周期。需要作出说明的是，宏观经济数据的获得是严重滞后的，可能宏观经济数据在大众获取之前，股票市场已经对这个预期做出了反应。因此，本文规定长期预警指标的一半触发安全值域时则为发出预警信号。反之，如果没有超过一半的长期预警指标超过阈值，此时股票市场的运行基础尚未良好，政策部门无须做出反应，只需要继续进行长期预警步骤的监测