医疗保健行业：短期缺乏催化剂，仍看好中期增长，上调新华医疗评级至买入，将双鹭药业上调到中性评级.doc

医疗保健行业：短期缺乏催化剂，仍看好中期增长，上调新华医疗评级至买入，将双鹭药业上调到中性评级 中国：医疗保健 研究报告 短期缺乏催化剂，仍看好中期增长；上调新华医疗评级至买入，将双鹭药业上调到中性评级 业绩低于预期，盈利能力未见明显回升 医药行业上市公司 2010 年年报总体净利润低于万得市 场预期 6.5%，其中中药、医疗器械和医药商业相对低 于预期最少。而原材料成本以及药品价格压力上升导 致行业利润率持续下降，2011 年一季度行业利润同比 增速下降到 22.3%，低于收入 27.7%的同比增长；我 们认为今年原材料成本压力仍然存在，同时部分药品 还有降价的可能，企业盈利短期内很难有明显回升。 短期缺乏催化剂，中期仍能快速增长 医药板块在 2010 年股价的强劲表现部分透支了未来的 增长预期，经过近半年的调整，相对估值溢价逐步下 降，但相对于沪深 300 指数仍溢价 140%，处在较高 的相对溢价水平；而短期行业缺乏亮点，很难有大幅 度的整体反弹。从中期来看，随着医改的进一步深 入，我们认为政府从明年起仍然会有持续增长的卫生 费用来支持行业的发展，同时随着国家对于新农合补 助的提高，药品销售仍能维持高速增长；而成本压力 也会逐步减缓，带来行业利润增长的回暖；我们仍然 看好医药行业的增长前景，并维持对行业的中性评 级。 选股策略：配置快速增长确定的公司 我们推荐仍能维持快速增长的公司，这类公司将充分 体现企业的竞争优势、管理能力和盈利能力，可以得 到投资者的青睐。中药、医疗器械子行业是我们的首 选，因为（1）增速快：中药的快速增长仍在持续；而 医疗器械的行业收入增长可持续，同时行业集中度正 在逐步提升，上市公司都是子行业的龙头企业，普遍 增速较快。（2）降价风险小：中药今年降价压力小； 医疗器械除部分产品如药物支架外，普遍降价压力较 小。我们推荐中恒集团、新华医疗、东阿阿胶、华润 三九、华海药业和鱼跃医疗。我们将新华医疗评级上 调为买入，因为公司的新业务进展速度高于预期，以 及盈利能力有所改善；我们将双鹭药业由卖出上调至 中性，因为核心产品贝科能进入了部分地方医保目录 带来销量增长回暖，同时二线产品由于新医保目录的 实施而提速；我们将云南白药从买入下调至中性，因 为公司的毛利率水平略低于我们之前预期；我们将海 普瑞从中性下调至卖出，因为公司面临上下游双方面 的挤压，业绩增速将明显放缓。我们将 12 个月目标价 调整了-44%至+54%，以反映我们对于 2011-13 年每 股盈利-30%至+58%的调整以及板块估值倍数的调整。 行业风险 政府对于药品价格的控制力度加强；原材料成本持续 上涨。 覆盖 A 股医药公司评级及每股盈利概览 * 该股位于我们的亚太强力买入名单。股价为截至 2011 年 5 月 13 日的收盘价格。 资料来源：公司财务报告、高华证券研究预测 中恒集团 600252.SS 买入* 50.7 30% 1.84 0% 新华医疗 600587.SS 买入 41.0 21% 0.88 37% 东阿阿胶 000423.SZ 买入 55.4 20% 1.52 0% 华润三九 000999.SZ 买入 24.9 19% 1.03 -5% 华海药业 600521.SS 买入 16.2 15% 0.45 4% 鱼跃医疗 002223.SZ 买入 48.6 14% 1.03 0% 乐普医疗 300003.SZ 中性 24.4 13% 0.68 0% 昆明制药 600422.SS 中性 13.8 10% 0.42 0% 云南白药 000538.SZ 中性 63.8 6% 1.70 -3% 科华生物 002022.SZ 中性 14.8 5% 0.55 -11% 双鹭药业 002038.SZ 中性 38.5 4% 1.05 22% 海正药业 600267.SS 中性 37.5 2% 0.95 15% 恒瑞医药 600276.SS 中性 31.4 -3% 0.85 -1% 天 士 力 600535.SS 中性 38.5 -5% 1.18 6% 海 普 瑞 002399.SZ 卖出 29.0 -18% 0.96 -27% 新 和 成 002001.SZ 卖出 23.4 -22% 1.67 13% 每股收益 2011E 公司 代码 评级 12个月目标价 潜在上涨/ 下降幅度 较前次评级 变化(%) 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 2011 年 5 月 18 日 中国：医疗保健 高华证券投资研究 2 目录 短期盈利能力提升有限，仍看好行业增长前景，推荐快速增长确定的公司 3 评级、目标价格、业绩预测概览 6