工程经济学第06章项目融资分析.ppt

资本租赁与经营租赁的比较 对项目发起人来说，采用哪一种租赁融资方式应取决于这两种方案在经济上的比较，其比较的原则和方法与一般的互斥投资方案并无实质上的差别。 采用资本租赁方案的净现金流量为： 净现金流量＝销售收入－经营成本－租赁费－所得税税率×（销售收入－经营成本－折旧－利息） 采用购置方案的净现金流量为： 净现金流量＝销售收入－经营成本－资产购置费－所得税税率×（销售收入－经营成本－折旧） ③售后租回（sale-leaseback） 公司在出售某项资产以后，再从购买者手中租回该项资产设备称为售后租回。 售后租回中买方和出租人通常是保险公司、租赁公司、金融机构或商业银行等。在售后租回方式下，卖主同时是承租人，买主同时是出租人。 近些年来，售后租回交易在我国也得到了充分的发展，大部分租赁公司尤其是中外合资租赁公司最近几年的业务都以售后租回为主。 ④举债经营租赁 它是由出租人、承租人和贷款人三方共同组成的一种租赁形式。 典型的举债经营租赁方式是： ①出租人首先向贷款人借入租赁设备的购货款（出租人本身出资仅占租凭资产价款的20～40%左右，但至少要达到20%），然后，将用借款购置的设备出租给承租人。 ②承租人支付的租赁费，首先用于偿还贷款人的贷款，剩余部分是出租人的投资报酬，租赁组成的折旧和投资税金项都归出租人。 ③若出租人无能力偿还借款，贷款人享有租赁资产和租赁费用的要求权。因此，租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要求的利息也必须补偿其所承担的风险。 ⑤杠杆租赁（leveraged lease） 是由一家租赁公司牵头作为主干公司，为一个超大型的租赁项目融资。首先成立一个脱离租赁公司主体的操作机构——专为本项目成立资金管理公司出项目总金额20％以上的资金（一般为20％～40％），其余部分资金则以租赁项目作为抵押，吸收银行和社会闲散游资，利用100%享受抵税的好处“以二博八”的杠杠方式，为租赁项目取得巨额资金。其余做法与融资租赁基本相同，只不过合同的复杂程度因涉及面广，随之增大。 在这种方式下，贷款人提供信贷时，对出租人无追索权，其资金偿还的保障在于设备本身及租赁费。 6.3 项目融资 6.3.1 项目融资的基本特征 1.项目导向 主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资。 采用项目融资与传统融资方式相比较一般可以获得较高的贷款比例，通常可以为项目提供60％～70%的资本需求量。 项目融资的贷款期限可以做到比一般商业贷款期限长，有的项目贷款期限可以长达20年之久。 2.有限追索 在某种意义上，贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。 3．风险分担 一个成功的项目融资结构应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任。 项目主办人通过融资，将原来应由自己承担的还债义务，部分转移到该项目身上，也就是将原来由借款人承担的风险部分转移给贷款人，由借贷双方共担项目风险。 4．非公司负债型融资 非公司负债型融资是指项目的债务不表现在项目投资者（即实际借款人）的公司资产负债表中的一种融资形式。根据项目融资风险分担的原则，贷款人对于项目的债务追索权主要被限制在项目公司的资产和现金流量中，借款人所承担的是有限责任，因而有条件使融资被安排成为一种不需要进入借款人资产负债表的贷款形式。 5．信用结构多样化 在项目融资中，用于支持贷款的信用结构的安排是灵活的和多样化的，这是项目融资的第五个特点。 6．融资成本较高 第一，组织项目融资花费的时间要长一些，通常从开始准备到完成整个融资计划需要3～6个月左右的时间。 第二，项目融资的大量前期工作和有限追索性质，导致融资的成本要比传统融资方式为高。融资成本包括融资的前期费用（融资顾问费，贷款的建立费，承诺费，以及法律费用等）和利息成本两个主要组成部分。融资的前期费用一般占贷款金额的0.5％～2％左右；项目融资的利息成本一般要高出同等条件公司贷款的0.3％～1.5％。 6.3.2 项目融资的框架结构 6.3.3 项目融资的参与者 6.3.4 完成项目融资的阶段与步骤 从项目的投资决策算起，到选择采用项目融资的方式为项目的投资筹集资金，一直到最后完成该项目融资，大致上可以分为五个阶段，即: 投资决策分析 融资决策分析 融资结构分析 融资谈判 项目融资的执行 6.4 资本成本与融资结构 6.4.1 资本成本及其计算 1.资本成本的概念 资本成本就是企业筹集资金和使用资金的代价。这一代价由两部分组成：资金筹集成本和资金使用成本。 （1）资金筹集成本（F）。资金筹集成本是指在资金筹措过程中支付的各项费用。主要包括向银行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代