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中国工商银行股份有限公司投资价值 在30年的长周期中，中国经济的增长率也发生了显著的波动，形成了4个中周 期。目前经济正处于第四个中周期的上升阶段。很显然这一轮周期的持续时间可能 将远远超过前面三个波动周期。同时，这轮经济周期不仅持续的时间可能将大大超 出前几次经济周期，经济增长率的波动程度也远不如前面几个周期那样剧烈。这一 点得益于政府对宏观经济的调控能力的增强。 3.2在最近的这轮经济周期中推动经济增长的主要因素 ①政府的经济政策是推动经济增长的重要因素 正如前面所述，眼前的这轮经济周期始于1999年。当时正值1998年亚洲金融 危机爆发之后。金融危机使东南亚各国经济遭受严重打击。中国当时的经济形势是，经济增长率已持续5年快速下降，从1994年的36.41%，逐年降低至1999年的6.25%； 受金融危机的影响，99年我国的贸易顺差同比下降32.76%；国内市场消费不振， 多数行业产能过大，处于供过于求的状态，国有企业亏损严重，就业形势严峻。在 这样的大背景下，中国政府确定了“扩大内需”的战略方针，实施积极的财政政策和 稳健的货币政策。中央政府通过发行国债，在全国范围内大规模地进行基础设施投 资。在投资的拉动下，GDP增长率开始回升。 ②银行体系的改革为经济增长注入了活力 由于前几轮经济周期波动剧烈，加之体制以及管理方面问题，在上世纪90年代， 国内银行体系积累了沉重的呆坏账，很大程度上制约了银行业乃至整个经济的发展。 我国于1999年相继设立了华融、长城、东方、信达四大资产管理公司。与之相对应 地处置“工、农、中、建”四大国有商业银行最初剥离的1.4万亿元不良资产。2003 年开始，政府通过汇金公司以外汇储备先后向工行、中行、建行注资，并同时进行 股份制改造公开发行股票上市，使这三家国有银行的资本金得到了充实。与此相吻 合，正是从这一时期开始，银行的信贷规模快速扩张。贷款增长率从2000年6.01% 的低谷跳跃式地上升，在2003年达到21.10%的峰值。与此相对应，GDP的增长率 在2003年从头一年8%的水平上直接跃上了10%的水平。中国经济由此展开了此轮 经济周期中增长最快的一段时期。 ④消费升级带动内需增长 21世纪以来，我国的消费领域出现了两大消费亮点——住宅和汽车。2000～ 2007年间，商品房和乘用车销售额的年增长率超过20%。07年商品房销售增长率 超过40%，而乘用车销售增长率在2003年达到峰值时接近80%。商品房和汽车市 场容量巨大，涉及的相关行业极其广泛，对经济的带动作用很大。 3.3此轮经济增长周期中存在的问题 在21世纪以来的这轮经济增长周期中，尽管经济发展取得了举世瞩目的成就， 但也暴露出一些矛盾和问题，主要体现在如下几个方面： ①固定资产投资增长对经济增长的贡献率偏大，消费增长相对缓慢 在中国经济30多年的发展历史中，消费对经济增长的贡献率在多数时间里处于 最为重要的位置。然而在这一轮经济增长过程中，消费、投资、净出口这三大推动 经济增长的需求中，投资取代了消费成为对经济增长贡献率最高的因素。固定资产 投资增长偏快，而消费增长相对落后可能引发生产能力过剩。上个世纪90年代，因产能过剩引起的国有企业的大面积亏损给人们留下深刻印象。因此政府对消费增长 相对缓慢十分担忧。自2004年开始，财政支出加大了向低收入人群转移支付的力度， 比如加大了对农民种粮的补贴力度、取消农业税、提高退休人员工资、完善养老医 疗保障制度等。在这一系列的政策作用下，国内消费有所改善。社会消费品零售总 额的增长率从2007起开始加速上升。08年前五个月，消费品零售总额的增长率， 除2月份外均超过了21%。国内消费增长滞后于投资增长的局面正在得到改善。 ②中国经济的高速发展遭遇资源的硬约束 中国经济的高速发展遭遇资源特别是不可再生资源的约束。从2003年开始，经 济的高速增长引起资源类产品，如原油、有色金属、建筑材料、非金属矿产等价格 的普遍上升，直到2005年，由于宏观调控的影响，工业品出厂价格指数（PPI）才 有所回落。但从2007年下半年开始，PPI重新开始猛烈上涨。从2003年至今的多 数时间里，PPI的涨幅都领先于CPI的涨幅，说明这一轮物价的上涨是从资源类产 品价格的上涨推动了最终消费品价格的上涨。 在所有的资源中，能源特别是原油的紧缺对中国经济发展的制约作用越来越明 显。目前，中国已是第二大能源消费国。中国的能源消费量从1978年的57144万吨 标准煤增长到2007年的265000万吨标准煤。中国石油的消费很大程度上依赖进口。 中国石油的对外依存度从2003年的36%上升到2007年的46%。而石油价格在过去 的数年间却出现了有史以来罕见的暴涨。由于原油的产能增长十分有限，原油需求 增长明显快于供给的增长