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国内影子银行风险研究 　　摘要：影子银行在世界范围内被视为了系统性风险的主要来源，而国内的影子银行规模的急剧膨胀对国内整个金融体系的稳定造成了巨大冲击，又鉴于国内影子银行所处的特殊金融环境使得其不同于国外，因此，本文着重立足于国内具体的金融环境来探索中国影子银行的成因和现状，然后以国内影子银行中占比最高的理财产品为例，分析了其中的风险因素，并结合目前国内具体的金融经济环境来研究其风险演技机制。 　　关键词：中国影子银行；系统性风险；金融稳定 　　一、国内影子银行概述 　　国内对影子银行系统的关注，主要源于对社会融资总量中银行信贷之外的部分的探究，因此，从内涵的角度，国内的影子银行可以被界定为所有传统银行信贷渠道外的信用提供，而按照这一思路对国内影子银行的规模进行估算，截至 2012年三季度末，我国影子银行存量规模达28.25 万亿元。 　　就国内影子银行的结构而言，根据央行统计司的报告，中国影子银行体系包括商业银行表外理财、证券公司集合理财、基金公司专户理财、证券投资基金、投连险中的投资账户、产业投资基金、创业投资基金、私募股权基金、企业年金、住房公积金、小额贷款公司、票据公司、具有储值和预付机制的第三方支付公司、有组织的民间借贷等融资性机构。其中银行理财产品构成了国内影子银行中最主要的部分，因此，本文的下一部分也将以银行理财产品为代表来说明中国影子银行的运行机制以及其在运行过程中产生的风险。 　　二、中国影子银行的运行及风险 　　（一）银行理财产品的风险因素分析 　　业界和学界曾一度把商业银行的理财计划与“庞氏骗局”联系在一起，指的是目前银行发行“资金池”运作的理财产品，由于期限错配，要用“发新偿旧”来满足到期兑付，一旦资产池的扩张停止，就可能引发全局性的崩塌，这背后实际上反映出了银行理财产品运行过程中的四大风险因素： 　　一是刚性兑付。 　　银行理财业务中的经济关系是《合同法》中的委托代理关系，而非是债权债务关系，这就意味着除了少部分的保本型理财产品以外，理财计划最后的盈亏都应该是买者自负，商业银行自身没有任何的偿还义务。然而实际上，各家商业银行为了维护自身的品牌声誉，都是竭力保证理财产品的到期兑付，在理财产品资产池的资金无法满足时，就动用资金池中的资金，这也就是所谓的“借新还旧”，在某些情况下甚至可能动用自有资金，结果就是本来应分散给客户的流动性风险和信用风险实际上还是在一定程度上由银行来承担。 　　二是期限错配。 　　商业银行发行发信理财产品所募集到的资金形成了理财计划中的“资金池”，理财资金的运用形成了理财计划中的“资产池”，然而理财资金期限大多较短，97%的理财产品的发行期限在一年以内，且大多在一到三个月，而资产池的投资期限却很难与之匹配，特别是信托类理财产品，其中的理财资金主要流向高收益、高风险的房地产行业和地方投融资平台，结果理财产品中的“资金池”和“资产池”之间形成了严重的期限错配，积累了巨大的流动性风险。 　　三是信息不透明下的不规范操作。 　　商业银行理财产品的信息不透明，一方面体现在银行理财业务作为表外业务，曾经在相当长的一段时期内，运作状况和结果都不反映在资产负债表以内，另一方面，多个理财计划所募集的资金往往作为一个资金池整体来对接由债券、票据、信托计划等共同组成的资产池，结果使得单一的短期理财产品难以明确对应到相应的长期投资标的，无法明确核算盈亏，在这种信息不透明的背景下，就可能造成资产在表内和表外之间挪移，理财计划和理财计划之间进行调整，最终的后果就是局部风险容易被隐藏，整体的风险则不断在暗中积累，同时还加剧了风险在项目与项目之间，表内与表外之间的传染。 　　除此之外，在个体层面上，还存在着理财产品的销售和最终项目的审核不规范的问题。 　　四是高风险的投资标的。 　　商业银行的理财产品实际上带有监管套利的色彩：对于高风险、高收益的房地产和平台项目，商业银行在现行监管下难以直接通过提供贷款来投资，于是便通过理财业务来完成变相授信。这必然会导致银行理财产品在最终的投资标的上，有着超过银行传统业务的信用风险和市场风险。 　　（二）中国影子银行系统的风险演进机制 　　中国国内庞大的影子银行系统所带来最直接的影响就是大量不受控制的信用增量：在2012年前三个季度中，新增社会融资规模为13万亿元，而影子银行的信用增量则为3.87 万亿元，占比高达29.2%，而结果就是央行货币政策的有效性受到了威胁。 　　考查国内影子银行体系的信用投向，由于影子银行的资金都是短期逐利资金，在不受监管的情况下，必然会集中流向高收益高风险的领域，目前国内主要包括地产行业和政府融资平台，而事实上，银行理财产品的资金池正是这两个领域的重要资金来源。 　　大量影子银行资金进入地产行业，一方面与