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可转债上市公司调整转股价格行为及影响分析 　　摘 要：可转债是兼有股票期权和债券性质的复合型金融衍生品。为促使投资者尽快将可转债转换为股票，上市公司的常见做法是向下调整转股价格。因此，研究上市公司调整转股价格的行为及其影响十分必要。本文首先分析了现有可转债上市公司近五年调整转股价格的行为及其原因，并将其行为分为自然调整和主动向下修正两类；然后着重研究上市公司主动向下修正转股价格的行为对转股比例、股票价格、可转债价格三者的影响，最后得出相应结论。 　　关键词：可转债；转股价格；上市公司；向下修正条款 　　Abstract：Convertible bond is a complex financial derivative with properties of stock options and bonds. In order to impel the investors to convert convertible bonds into shares as soon as possible，the common practice of listed companies is the downward adjustment of conversion price. Thus，it is necessary to study the listed companies’behavior of adjusting conversion price and its impact. This paper first analyzes the existing listed companies’behavior of adjusting conversion price in nearly five years and its causes. The behaviors are divided into natural adjustment and active downward revision. Then，it focuses on the impact of listed companies’active downward revision of conversion price on the conversion ratio，stock price，the convertible bond price. Finally，it draws the corresponding conclusions. 　　Key Words：convertible bond，conversion price，listed company，downward revision clauses 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2014）02-0074-04 　　一、引言 　　可转换债券（以下简称“可转债”）是指具有固定面值和一定存续期限、持有人有权在未来一定期限内按照约定的转换价格或比例将其转换成公司普通股票的债务凭证。可见，可转债是一种混合型的证券，是兼有股票期权和债券性质的复合型金融衍生品。上市公司发行可转债的目的是希望持有者未来将其转换为公司股票，届时公司可免除还本付息的责任。但将来可转债是否转换为股票，则主要取决于转股价格是否大幅低于股价。然而，股价的波动受很多因素影响，不是上市公司所能左右的，因此上市公司促使投资者将可转债转换为股票的常用做法就是??下调整转股价格。现实中，上市公司转股价格的下调真的能推动大量投资者将可转债转换为股票吗？在短期内转股价格的大幅下调，对上市公司股价以及可转债的价格会产生什么影响呢？这些问题的解决对上市公司今后调整转股价格策略有一定的指导意义。本文以近五年发行可转债的上市公司为研究对象，着重从这些方面进行研究。 　　二、文献回顾 　　国内外学者研究的角度大多侧重于可转债发行的动机、可转债发行公告对股价的影响等方面研究。 　　在可转债的发行动机及作用方面，斯坦因（Stein，1992）认为，由于受到债券和股权融资的限制，上市公司愿意采用可转债这种间接股权融资方式，一般可称之为后门权益融资。霍夫迈斯特（Hoffmeister，1977）认为，在股价较低时，公司发行可转债起到了债券融资的效果，但其成本要比普通债券低得多；当股价较高时，公司发行可转债相当于以较低的价格进行了股权融资。佐川（sagawa，2002）提出了可转换债券融资的管理防御假说，认为管理层通过发行可转债，可以消除敌意收购的威胁和债务违约造成的破产风险。王一平（2005）发现，发行可转债的上市公司具有明显的股权融资倾向，可转债被上市公司当作一种延迟的股权融资方式，何浚通过实证分析也证明了这种观点的