金融市场第四章 教学课件素材.docVIP

第四章 教学课件素材 一、背景资料 （一）中国股票发行制度改革 从1990年上海证券交易所建立到2001年的3月17日，在中国股票市场的历史舞台上，股票的发行制度一直是行政色彩浓郁的审批制。 2001年3月份以前的行政审批制有如下特点 (1)额度管理。由证监会会同国家计委制定年度或跨年度全国股票发行总额度，然后把总额度按条块分配给各地方政府和中央部委。 (2)两级审批。证券发行企业首先向其所在地地方政府或主管中央部委提交额度申请，后者在国家下达的额度规模内进行一级审批。发行申请如获批准，须报送证监会复审，形成第二级审批。 (3)增量发行上市。只有新发行的社会公众股才能进入二级市场流通。 (4)价格限制。尽管也曾经尝试过竞价发行方式，但终因容易导致投机和引起大户操纵股价而取消。所以一直以来，基本上采用定价发行方式，定价模式普遍采用市盈率定价法，证监会最初规定发行市盈率的最高值为15倍，之后有较大放宽。 审批制的制度缺陷日趋显现： 行政审批制——滋生腐败的温床 按业内人士估计，一般来说，每个企业用于发行的公关费用大约在50-300万元之间。按此标准计算每年每发行100元股票约需公关费用在0.34-0.98元之间。按照证监会的有关规定，正常发行费用在1.5%-3%之间，在此基础上加上公关费用，则实际发行费用在1.84%-3.98%之间。 （二）股票市场价格与发行价格相差悬殊——资金寻租现象严重 1996-1998年这三年新股投资回报率平均在50%左右，进入1998年二级市场市盈率有所下降，但新股认购资金仍有增无减，最高达2200亿，同时投资回报率降至20%左右。2000年，申购资金投资回报率下降至10%左右，但还是吸引了高达6000多亿的申购资金 2001年的3月17日实施核准制： 核准制下股票发行的审核程序： 1、发行人自主选择承销的证券公司。公开发行证券的发行人从公司发展战略和寻求发行上市需要出发，自主选择其有主承销资格的证券公司担任发行推荐人和主承销商。 2、承销商负责推荐发行公司。担任主承销商的证券公司，向中国证监会推荐发行人，并对所出具的推荐函、尽职调查报告承担相应责任。 3、发行审核委员会审查发行申请文件 4、国务院证券监管机构依法负责核准 5、发行人到证券市场筹资 2001年3月，为配合证券发行核准制的推行，有关部门开始对证券公司推荐企业发行股票实行“自行排队，限报家数”的规定。按规模实力大小，拥有主承销业务资格的证券公司获得数量不同的推荐企业发行的通道。 2003年，中国证监会发布实施了《证券发行上市保荐制度暂行办法》。2004年以来，保荐制度已为市场广泛理解并得到贯彻落实，保荐制度的效果逐步显现，废除通道的各种条件已经基本成熟。 自2005年1月1日起废止2001年3月29日发布的“通道制”。在通道制废除以后，以前单纯由机构承担责任的机制将直接落实到保荐人，尤其是同一个保荐代表人同时只能推荐一个项目实施以后，保荐人会集中精力做一个项目；而“持续投行业务”的新要求就使得保荐人在业务上保持熟练。 （参见：陈红：《中国股票市场制度创新研究》, 中国财政经济出版社, 2004．12） （二）证券市场强制性信息披露制度的理论基础 信息披露制度是证券市场赖以存在和发展的基石，是实现证券市场“三公”原则的基础和维护证券投资者利益的基本保障。世界各国和地区的证券市场均将信息披露制度的建立和实施列为证券市场发展和监管中的重中之重。而各国实行强制性信息披露制度的重要理论有三种：有效市场假说理论、不对称的市场信息理论、市场失效理论。 1、有效市场假说理论（Efficient Market Hypothesis） 二十世纪五、六十年代，经济学界就单一证券价格和市场平均证券价格波动状态开展研究。发现证券价格随机波动的状态与价格全面反映证券市场信息传播状况相吻合。这一发现充分说明在观察市场时，不能仅仅局限于个别投资者的利益得失上，从市场整体来观察市场对信息的反应，可以形成一个富有意义的、可以检验的理论性假设。在此研究的基础上，芝加哥大学的Eugene Fama，提出了“有效资本市场假说理论”，他指出资本市场有效性的基本假设是所有的市场参与者在特定时间断面上所掌握的信息是一样的。这一理论的出现，奠定了现代证券市场信息披露制度的理论基础，也为信息披露的有效性提供了可以检验的方法。“有效资本市场假说理论”根据证券对相关信息反映的范围不同，相应地将证券市场效率分为三个层次：弱式有效市场、次强有效市场、强式有效市场，并进一步对这三种效率市场与信息之间的关系作了阐述。而在其理论分析中，对强制性信息披露制度构成支持的理论是弱式有效市场（Week Form Market）理论。 2.不对称的信息市场理论 在有效市场的理论框架里，信息在