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基于财务视角广西上市公司可持续增长实证研究 　　【摘 要】 文章选取广西上市公司2006—2010年共5年作为分析期，通过借鉴樊行健可持续增长重构模型并运用威尔科克森符号秩检验等数理统计方法对广西上市公司可持续增长情况进行实证分析。研究发现：广西上市公司的实际增长率超过可持续增长率，实际增长是内源性股权资本增长不相匹配的过快增长。 　　【关键词】 上市公司； 可持续增长； 模型 　　一、文献回顾 　　Higgins（1981）从财务角度对可持续增长率进行了定义，他认为可持续增长率是在不耗尽企业的内源性股权资金的情况下，企业销售所能够增长的最大比率，该比率是一个综合性的财务指标，基于企业维持固定的资本结构、股利政策、销售净利率、资产周转率且不发行新股的假设条件下设立的，其模型表述为：SGRX 　　=销售净利率×总资产周转率×留存收益率×权益乘数，自此开创了从定量角度研究企业可持续发展问题的先河。Van Horne（1988）进一步细分了Higgins模型，讨论了当企业财务政策与经营状况发生变化时可持续增长率的计算。黄永红（2003）运用Higgins和Horne可持续销售增长模型检验了我国旅游上市公司的可持续增长情况。汤谷良、游尤（2005）认为现金流量是企业发展的“血液”，用现金流衡量企业可持续增长更有现实意义。樊行健、郭晓焱（2007）在总结Higgins和Van Horne两种模型的优势和不足的基础上，对企业的可持续增长模型进行了重新构建，拓展了可持续增长模型的应用价值。王玉春、花贵如（2007）运用Higgins模型从财务视角分析了农业类上市公司和信息技术上市公司的可持续增长情况。 　　总体而言，国内从财务视角对上市公司可持续发展的实证研究还比较匮乏，并且现有研究论文几乎都直接以希金斯和范霍恩的可持续增长模型验证我国企业持续发展情况，由于国内外企业所处理财环境不同，其检验结果存在偏差，本文试图利用樊行健可持续增长重构模型对广西上市公司可持续增长情况进行验证分析。 　　二、研究设计 　　（一）样本选取 　　为了验证广西上市公司是否保持可持续增长并分析其成因，尽可能避免随机因素的干扰，确保数据的有效性，本文选取广西上市公司2006—2010年共5年作为分析期，选取所有2010年12月31日之前上市的26家公司作为验证分析的样本，选取26家上市公司2006—2010年相关财务数据作为本次验证分析的观察值。 　　（二）指标选取及说明 　　依据希金斯的可持续增长模型，可持续增长涉及销售净利率、总资产周转率、权益乘数、留存收益率、实际增长率和可持续增长率六个财务指标，其符号及定义如表1所示。 　　（三）数据来源 　　主要财务数据来自于2006—2010年的上市公司年报和中国证券监督管理委员会的统计信息（http：//），分配现金股利的数据来源于证券之星网站（http：//）。 　　（四）希金斯模型的修正 　　1.模型修正的依据说明 　　希金斯模型可持续增长模型是在内源性股东权益所能够支持的最大的销售增长比率，其基本假设是建立在资本结构、销售净利率、资产周转率、权益乘数不便的基础之上的，隐含了完全竞争、充分信息，行业进出壁垒等假设，模型忽视了企业经营环境变化、企业资源约束等情况，具体而言，它适合于成熟稳定的企业，起步期的企业或者高速成长类企业急需获得外源性资金以适应急速扩张需要，随着产品研发能力增强、销售渠道的扩张、品??影响力的提高，其销售净利率、资产周转率等指标也在发生不同程度的变化，此种情况下仍然用希金斯模型判断其可持续增长能力效果会大打折扣。本文试图利用樊行健可持续增长重构模型分析广西上市公司可持续增长情况。 　　2.模型修正与推导过程中所用的基本符号 　　Z0—期初总资产 Z1—目标总资产 　　E0—期初股东权益 E1—目标股东权益 　　S0—期初销售额 S1—目标销售额 　　A0—期初总资产周转率 A1—目标总资产周转率 　　T0—期初权益乘数 T1—目标权益乘数 　　R0—期初收益留存率 R1—目标收益留存率 　　P—期末销售净利率 SRG—可持续增长率 　　G—实际增长率 　　3.模型修正与推导 　　第一步：由于希金斯可持续增长模型中公司维持目标股利政策和目标资本结构这一假设，并不是说股东权益和借款的绝对值不变，而是股东权益和借款的比值不变，即股东权益和借款可以同比例变动。在这种条件下，企业资产周转率、销售净利率、收益留存率可以根据外部市场环境予以调整。在平衡增长情况下有： 　　三、广西上市公司可持续增长状况检验分析 　　（一）实际增长率与可持续增长率对比 　　在检验分析中，财务指标分为期初指标和目标指标，期初指标直接按照会计报表中的要求计算；由于目标指标不