新股发行中机构投资者和中小投资者的利益平衡机制研究的论文(范本).docVIP

新股发行中机?构投资者和中?小投资者的利?益平衡机制研?究的论文 新?股发行中机构?投资者和中小?投资者的利益?平衡机制研究?的论文 新股?发行不仅为上?市公司筹集资?金的平台，而?且为二级市场?定价提供重要?的价格依据，?因此，合理的?新股发行制度?不仅为上市公?司融资提供了?简便高效的渠?道，而且为二?级市场的平稳?发展打下了良?好的基础。一?个合理的新股?发行制度设计?除了要考虑到?降低发行成本?，提高发行效?率，另一个需?要着重考虑的?是平衡市场参?与者的利益，?特别是作为投?资者主体的机?构投资者和中?小投资者的利?益平衡。平衡?两者的利益当?然要考虑各自?在新股发行中?发挥的作用和?相互关系。本?文围绕我国新?股发行中两类?投资者利益关?系的现状及两?类投资者利益?的协调机制和?政策进行探讨?。 一 新?股发行中两类?投资者的不同?功能及其相互?关系 机?构投资者相对?中小投资者来?说，资金规模?相对较大，分?析相对专业;?中小投资者的?参与提供了市?场的流动性，?也扩大了整个?证券市场对经?济金融体系的?渗透率。[1?]正由于此，?机构投资者和?中小投资者作?为新股发行市?场的博弈主体?，在新股定价?中的作用有所?不同。 新?股发行过程中?，价格的决定?是至关重要的?环节。在信息?不对称的市场?环境下，如何?更加充分地掌?握市场信息，?了解上市公司?经营业绩是准?确估计新股价?格的关键。机?构投资者由于?具有相对较强?的信息收集 ?甄别能力和经?验，通过对上?市公司和市场?信息的挖掘处?理，了解发行?企业市场价值?的期望值范围?，能对新股价?格做出更有价?值的评价。这?一点对上市公?司了解市场信?息并对股价做?出判断，从而?保证新股发行?价格更加真实?有效地反映上?市公司真实价?值至关重要。?WWw..c?oM目前世界?各国普遍采用?的市场化定价?方式，如累积?投标询价制度?，通常把机构?投资者作为主?要的询价对象?。无论是初步?询价还是累计?投标询价，往?往都是以机构?投资者为主要?对象，并以他?们提供的价格?和需求信息为?依据决定新股?发行价格。这?主要是强调充?分发挥机构投?资者的定价能?力，以及对于?大型上市公司?的消化能力。? 通常来说?，机构投资者?的持股期限相?对较长，有利?于保持股价稳?定。一方面，?由于受契约的?限制，机构投?资者(尤其是?战略投资者)?不得不更加重?视长期收益。? ?[2]另一方?面，受资金规?模巨大，周转?速度慢等因素?的制约，机构?投资者往往强?调利用资金的?规模经济效应?，通过对优质?公司进行投资?。 ? [3]为了?更好的发挥机?构投资者的定?价能力，应在?发售机制上重?点发挥机构投?资者的定价能?力。 在新?股发行定价中?，机构投资者?因为其信息和?资金优势能相?对比较准确判?断市场需求状?况，从而成为?定价的重要参?与者。发行者?也必然要给予?机构投资者一?定的利益作为?“询价”的对?价，如询价配?售权等等。 ? [?4]另一方面?，机构投资者?当然是希望能?以较低的价格?购买新股，以?较低的成本获?取更大的收益?，从而有可能?故意报低价格?。为了鼓励机?构投资者真实?地反映价格信?息，发行制度?安排应给预报?出真实价格的?机构获得额外?利益作为奖励?，并让虚报价?格的机构受到?损失得到惩罚?。例如在累计?询价机制中让?询价机构独立?报价，当报价?处于最终价格?区间外就无法?获得配售，并?对明显恶意报?价商进行记录?作为下次配售?对象条件的参?考依据。而处?在其间的机构?按自己申报的?价格配售股份?，从而消除了?“搭便车”的?动机。另外，?对于多次在新?股发行中发挥?重要作用的机?构，在新股发?售份额不足时?应重点保护其?利益，这就形?成了机构投资?者报价中的惩?赏机制。另外?，如果配售给?机构投资者的?利益过小，就?可能失去了实?报价的动力。?因此，配售给?机构投资者的?股份应该占发?行额的大部分?，香港配售给?机构投资者的?股份一般情况?下占到发行总?额的85%到?90%。另外?，用占大部分?比例的股份作?为询价对象也?会让整个股价?具有合理的定?价基础。 ?机构投资者的?定价能力，以?及可能发挥出?来的稳定市场?的功能，在新?股发行中需要?通过合理的制?度安排才能显?现出来。一方?面，各个市场?对于配售给机?构投资者的股?票都有一定的?流转限制期，?或是3个月 ?6个月，甚至?一两年之久，?抑制了机构投?资者利用一二?级市场短期股?价之差来赚取?短期利益加重?市场波动。另?一方面，机构?投资者中有一?部分是战略投?资者，这有利?于降低股价波?动，保持股市?稳定。 从?利益角度来看?，如果股价波?动剧烈，风险?较大，流动