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企业金融行为辅导（四） 第八章 资本成本和资本结构 学习目的和要求 1．了解MM理论、权衡理论和啄食次序理论等资本结构理论。 2．理解经营杠杆、经营风险、财务杠杆、财务风险，综合杠杆、综合杠杆系数、资本结构、财务危机成本的直接和间接成本、财务危机引发的代理成本、影响筹资方案选择的主要因素等概念。 3．重点理解或掌握资本成本的概念、资本成本的作用、个别资本成本、加权平均资本成本、经营杠杆系数、综合杠杆系数、息税前利润与每股收益分析的计算。 学习内容： 第一节?? 资本成本的概述 资本成本是指投资于新项目资金的机会成本。只有企业投资的收益率超过筹资来源（包括普通股股东）所要求的收益率，企业普通股股东的价值才会增加，从而增加股东财富。资本成本决定了企业为了使其价值最大化而必须在新投资中所获得的收益率。 一、 资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。 1.?????? 资金占用费 资金占用费实际上就是投资者对特定投资项目所要求的收益率，包括无风险收益率和对特定投资项目所要求的风险补偿两部分所组成。 2.?????? 资金筹措费用 资金筹措费用是指企业在筹资过程中所发生的费用。 3.?????? 资本成本在企业金融管理中的重要作用 1)?????? 评价投资项目 2)?????? 确定筹资方案的重要依据 3)?????? 衡量企业经营成果的尺度 二、 个别资本成本的确定 个别资本成本是指使用各种长期资金的资本成本。 个别资本成本的计算包括：负债成本、优先股成本和普通股成本等。在确定普通股成本时，介绍了股利评价模型方法和资本资产定价模型方法等。 1.?????? 长期借款的资本成本 2.?????? 债券的资本成本 3.?????? 优先股资本成本 4.?????? 普通股留存收益的资本成本 股利增长模型方法 资本资产定价模型方法 5.?????? 普通股新股的资本成本 三、 加权平均资本成本的确定 加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。 其计算公式为： 第二节?? 经营杠杆和财务杠杆 一、 经营杠杆 经营杠杆是指企业利用与生产或服务有关的固定成本以期望使销售量的增加引起企业经营利润(或息税前利润)更大的增加。 经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，或者说息税前利润随着销售量的变动而发生变动的程度。 二、 财务杠杆 财务风险很大程度上落在了普通股股东的身上，因为普通股股东对企业资产和收益的求偿权较少。在企业处于零财务杠杆时，普通股股东的成本由无风险利率和一部分企业经营风险的补偿组成。经营风险是指公司无负债条件下经营中的内在风险。财务杠杆是指企业利用利息等固定的财务费用以期望提高普通股股东的收益。 三、 综合杠杆 综合杠杆是同时使用固定的经营费用和财务费用以期望提高企业股东收益。 综合杠杆系数(DTL)是指每股收益变动率相对于销售量变动率的倍数，或者说每股收益对企业销售量变动的敏感性。 第三节?? 资本结构理论 资本结构是指企业各种长期资金来源的构成。许多年来，财务理论关注着企业资本结构（即财务杠杆）对企业市场价值和平均资本成本的影响，试图回答的问题是，企业应使用多少的负债是最优的？ 一、 MM理论 在1958年，MM理论指出：由于企业价值只取决于企业资产的获利能力，资本结构与企业价值无关。在1963年，MM考虑到公司所得税存在的情况时又指出：企业应接近100%的负债，因为更高的负债水平将导致更高的利息省税现值，从而提高企业的价值。 1.?????? 企业价值最大化与股东财富最大化是一致的。使企业价值最大化的资本结构对股东最有利。 2.?????? 在无税条件下的MM定理l 资产价值的维持和创立与其筹资来源的性质无关，其实质内容是强调企业价值是由资产负债表左侧的实际资产决定的，而不是由企业负债与股东权益比决定的。 3.?????? 在无税条件下的MM定理2 股东所要求的收益率与企业负债与股东权益之比成正比。只要总资产收益率ra超过了负债利息率rd，股东权益资本成本re将随企业负债与股东权益比(D／E)的增加而增加。 4.?????? 有税条件下的MM定理l 负债企业价值等于无负债企业价值加上因负债而产生的税收屏蔽作用，这一税收屏蔽作用的价值等于企业负债总额与企业所得税税率的乘积。 5.?????? 有税条件下的MM定理2 负债企业股东权益的资本成本为不负债企业股东权益的资本成本加上由负债引起财务风险的税后补偿。