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投资资产重组股策略可行性分析 　　摘要：上市公司进行资产重组后股票往往会大幅增长，本文首先刻画了2009年成功进行资产重组股票的超额收益，试图以公开信息发掘这些公司的特征，并希望通过对未来会成功进行资产重组股票的预测来构建投资组合，但是通过2010年的结果验证，这一策略在实际中表现并不理想。 　　关键词：资产重组；策略 　　一、引言 　　根据半强型有效市场假说，股票的价格反应了所有公开信息，人们不能通过公开信息获益。但从我国证券市场20年来的实际运行情况来看，股价对于信息的反应往往是有一定滞后性的，特别是对于受政策照顾或者具有资产重组题材的股票，若能通过判断出公司将进行资产重组并提前介入，则将获得不错的收益。 　　二、资产重组样本公司的选择 　　1、资产重组的界定 　　资产重组，是指企业资产的拥有者、控制者与企业外部的经济主体进行的，对企业资产的分布状态进行重新组合、调整、配置的过程，或者对设在企业资产上的权力进行重新配置的过程。而在我国的资产重组的概念比较广泛，并且具有一定的模糊性，主要包括收购兼并、股份转让、资产剥离以及资产出售等形式，既包含有资源的实质性重组，也包括年末突击性的重组和报表性重组，而本文在分析时所选择的数据更多是实质性重组。 　　2、样本公司数据的取得 　　考虑到公司进行实质性重组往往会有较长的停牌时间，因此为了取得2009年进行实质性重组的股票，本文使用了CSMAR数据库中的中国股票市场停复牌数据库，选择2009年停牌时间大于10天的股票，再对其停牌原因的筛选中选择了“拟筹划重大资产重组”，由此初步选择了2009年进行实质性重组的上市公司一共70多家。 　　三、模型设立与实证分析 　　1、变量选择 　　如同上文中提到的资产重组成功的公司特征所述，本文使用的多数是财务数据，考虑到多项财务指标均可能对公司的资产重组造成影响，本文决定在原始模型中加入大量财务指标作为解释变量，再根据回归的结果进行筛选和调整，具体选择的各变量如下：息税前利润X1、总资产收益率X2、每股净资产X3、账面市值比X4、现金流量比率X5、债务保障比率X6、综合杠杆X7、流动比率X8、营运资金X9、资产负债率X10、托宾Q值X11、股本X12、货币资金X13、第一大股东持股比例X14、是否是ST股票X15 　　2、模型建立 　　本文采用二值因变量Logistic回归分析法，来分析影响上市公司被资产重组的因素，模型的基本形式为：Y=F（X） 　　其中因变量Y为0-1变量，若某个公司属于我们探讨的重组成功的范畴，则Y取值为1，否则取0，即可定义因变量：Y=1→企业资产重组成功0→其他而自变量X则是描述公司财务特征的多元向量，包括上面提到的X1-X15共15个变量。 　　3、样本选择 　　我们不难发现我们选择的样本需要分为两类，一类是在2009年成功进行了资产重组的上市公司，一类则是不属于这一范围的其他上市公司。对于前一类上市公司的筛选本文已在第二部分中进行了描述，并最终确定了33家重组成功的上市公司，而对于后一类公司，本文随机选择了24家公司作为样本，由此确定了总共57个样本。 　　4、模型估计结果 　　从估计结果上看，似然指数LRI（类似于最小二乘法中的R方）值为0.607，可见模型总体上对资产重组发生的可能性具有较强的解释能力。而对于各参数的估计结果来看，若选择5%的显著性水平，模型中显著的变量一共有两个：一个是息税前利润X1，另一个是托宾Q值X11。 　　5、模型结果解释 　　考虑这两个解释变量，其中息税前利润是剔除财务费用之前的企业利润息税前利润越高，虽然越能吸引其他公司对其重组，但公司自身的经营可以得到保证，因而对于公司自身来说可能不存在被重组的意愿，因而这一指标与企业资产重组成功的可能性呈负相关关系，估计系数为-0.08。而对于托宾Q值，它是公司的市场价值与重置价值之比，托宾Q值越低，企业的市值越低，此时更容易通过资产重组来实现企业的经营扩张，因而托宾Q值与企业重组成功的可能性同样呈负相关关系，其系数为-4.253。 　　6、最终模型 　　根据之间的估计结果，我们可以确定最终的估计模型为： 　　P=11+exp（-0.08X1-4.253X11） 　　其中P为一家公司成功进行资产重组的概率，X1为公司的息税前利润，X11为公司的托宾Q值。 　　五、模型预测能力检验 　　1、预测方法 　　为了对模型进行预测，本文随机选择了40家上市公司，并以2009年12月31日的财务报表为参考，寻找公司2009年底的息税前利润和托宾Q值，带入上面的最终估计模型进行计算，可以算出这40家上市公司重组成功的概率P。 　　2、预测与实际结果比较 　　用预测结果与2010年实际发生资产重组的公司