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论风险投资中道德风险防范 　　摘 要：风险投资是一个复杂的体系，是高新科技成果转化为生产力以及高新科技产业发展壮大的助推器，但也存在着失败的高风险。由信息不对称而产生的道德风险是可以通过采用科学的投资方式和有效的资本运作形式来防范的。本文分析了风险投资中双重道德风险控制的必要性及其研究意义，阐述了风险投资中道德风险的具体内涵，并结合我国风险投资业中道德风险及其控制状况提出对策建议。 　　关键词：风险投资 道德风险 激励约束 机制设计 　　一、风险投资中道德风险控制的背景及意义 　　风险投资是指风险投资家把资金投向新兴的、迅速发展的和具有广阔市场前景的高新科技项目及其产品开发领域，以期获得高资本收益的一种权益投资行为，最早兴起于欧美地区，至今已经有了数十年的发展历程。风险投资通过将资金投向蕴藏着技术风险和市场风险的高新科技企业，加快高新科技成果商品化、市场化和产业化，从而推动高新科技企业由小变大、由弱变强的发展过程。根据美国斯坦福大学的研究调查表明，风险投资的参与使得高新科技成果转化为商品的周期缩短到10年以下。不可否认，风险投资市场的迅速发展，为高新科技企业提供了一个畅通便利且功能强大的融资渠道。 　　风险投资作为一种具有鲜明特色的金融投资形式，不仅自身具有极高的投资回报收益，而且对美国的国民经济的发展和繁荣做出了重要的贡献。在1994年-1996年中，风险投资业对美国GDP的贡献率高达27%。然而，风险投资又是一种具有高风险的投资行为，由风险投资所支持的高新技术企业中约有l0%—30%完全失败，60%不能取得理想的收益，只有约5%—20%的企业能成功上市。因此，在风险投资高收益的诱惑背后，其实又处处存在着失败亏损的陷阱。 　　风险投资是一个复杂的体系，不仅需要风险投资者和风险企业家的介入，而且涉及到风险投资机构、投资银行和其他风险投资中介。参与风险投资的每一方对风险投资的相关信息所掌握的程度是不对称的，由于委托人与代理人之间的信息不对称，在签订契约后，代理人的行动不能直接被委托人观察到，加上代理人与委托人的目标函数常常不一致，从而导致代理人为追求自身利益最大化而做出有损于委托人利益的行为。由委托人与代理人信息的不对称而引发的道德风险容易导致风险投资的低效率，进而威胁到风险投资者的利益。而风险投资者由自身利益出发，就会放弃风险投资项目最需要资金的种子阶段和开拓阶段，转而将资金投放到投资风险相对可控，市场风险相对可预测的技术含量不高的普通企业。这不仅将会推迟高新科技成果转化为生产力的速度与成功投放到市场的可能，而且也大大阻碍了我国科技创新的发展和效率。因此，如何有效地控制风险投资中的道德风险问题就显得尤为重要。 　　二、风险投资中双重道德风险的具体内涵 　　在风险投资体系中存在着三个行为主体：风险投资者、风险投资家和风险企业家。风险投资者主要是风险资本的供给者，通过直接提供风险资本给风险企业或委托风险投资家投资管理，以期获得高额回报收益。风险投资家主要是风险资本的管理者，通过吸收风险投资者的风险资金，分散投向各个风险企业，为风险企业的创建和发展，提供资本金及其他多方面支持和服务。风险企业家主要是风险资本的使用者，当一家企业接受了风险资金，其企业成为了风险企业，而原来的企业家就变成了风险企业家。风险投资者、风险投资家和风险企业家之间实际存在着双重的委托—代理关系：（1）风险投资者委托风险投资家，风险投资家代理风险投资者委托的投资事项，即风险投资者和风险投资家之间的初级委托—代理；（2）风险投资家委托风险企业家，风险企业家代理风险投资家从事企业的经营管理，即风险投资家和风险企业家的二级委托—代理。风险投资者追求的是资金回报的最大化，风险投资家追求的是机构收益的最大化，而风险企业家追求的是企业管理层收入的最大化。由于各个主体在风险投资中利益方向的不完全一致，必然存在着双重道德风险： 　　1.风险投资者与风险投资家之间的道德风险。当风险投资家向风险投资者募集资金的时候，风险投资者可能不了解对方从事风险投资业的经验与能力，也不知道对方的信誉与品质，而风险投资家比对方更清楚自身的状况，因此可能会在签订契约时争取到更有利于自己的条款。在签订契约后，风险投资家深入介入到风险企业的经营管理的活动中，而风险投资者无法严密的监控到每一个具体投资项目的操作，须依赖风险投资家经营管理企业。风险投资家是否遵守契约中商定的投资领域、投资阶段和投资原则等条款，风险投资者很难了解或者必须花费大量的监督成本。所以在风险投资者与风险投资家之间存在着突出的信息不对称，存在着严重的道德风险。 　　根据信息经济学的观点，对处于信息劣势的委托人来说，代理人很可能根据自身所拥有的有利信息做出有损于委托人利益的事情。投资者无法得知所投资企业获得的利润是因为