股利分配管理【薪酬管理类】.ppt

3、 税负差异论 这种理论认为：由于股利的税率高于资本收益的税率。此外，还可以以继续持有股票来延缓资本收益的获得而推迟为资本收益纳税时间。即使资本收益和股利收入的税率相同，这种递延特性依然存在。考虑到纳税的影响，投资者对具有较高收益的股票要求的税前权益要高于低股利收益的股票。 为此公司应当采取低股利率政策，以实现其资本成本最小化和价值最大化。 注 意 可以看出，以上三种理论是相互矛盾的：“在手之鸟”理论认为应实行高股利政策；传播信息论理论认为股利大小无关紧要，或者说最优股利政策并不存在，所有的股利政策都是等价的；而税差理论则认为低股利是最佳选择。 其实，判断哪种股利政策理论是十分困难的。本节关于股利政策的分析主要以相关理论为前提。 股利相关论的几种观点都只中从某一角度来解释股利政策和股价的相关性，不足之处在于没有同时考虑多种因素影响。在不完全资本市场上，公司股利政策效应要受许多因素的影响，如所得税负担、筹资成本、市场效率、公司本身因素等。 二、影响股利政策的因素 （一）法律限制 为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制： 1、资本保全。 2、企业积累。 3、净利润。 4、超额累积利润。 （二）股东因素 股东从自身经济利益需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响： 1、稳定的收人和避税。 2、控制权的稀释。 （三）公司因素 就公司的财务需要来讲，也存在一些限制股利分配的因素： 1、盈余的稳定性。 2、资产的流动性。 3、举债能力。 4、投资机会。 5、资本成本。 6、债务需要。 （四）其他因素 1、债务合同约束。 2、通货膨胀。 由于存在上述种种影响股利分配的限制，股利政策与股票价格就不是无关的，公司的价值或者说股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。 三、股利分配政策 股利分配政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。 股利政策主要是权衡公司与投资者之间、股东财富最大化与提供足够的资金以保证企业扩大再生产之间、公司股票在市场上的吸引力与公司财务负担之间的各种利弊，然后寻求股利与留存利润之间的比例关系。人们一直在探讨股利政策对股价或其价值有无影响的问题，这就形成了股利政策的基本理论，进而形成了几种不同的股利政策类型。 （一）剩余股利政策 剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从当期盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 股利政策受投资机会及资金成本的双重影响。 采用剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利，这样可以使公司保持最佳资本结构，综合资金成本最低。在完全市场条件下，由于股东对股利和资本收益并无偏好，只要投资收益高于股票的市场报酬率，保持目标资本结构下的投资资金所需，就能使公司价值或股票价格达到最高。 采用剩余股利政策时，应遵循以下四个步骤： （1）设定最佳资本结构，即确定债务资本与权益资本的比例。在此资本结构下，综合资金成本达到最低水平。 （2）确定最佳资本结构下投资所需的权益资本的数额。 （3）最大限度地用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。 （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。 例题 假定某公司某年提取了公积金的税后利润为800万元，第二年的投资计划所需资金1 000万元，公司的目标资本结构为3：7。该公司普通股股本为100万股。那么，当年能分派多少股利？ 答案： 所需权益资本数额：1000×70%＝700（万元） 当年发放的股利额：800-700＝100（万元） 每股股利：100/100＝1（元） （二）固定或持续增长的股利政策 固定或持续增长的股利政策是指公司每年支付给股东的股利固定在一定的水平上并在较长的时间内保持不变，不随公司税后利润的多少而调整，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高每年的股利发放额。 在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年度公司通常提高股利发放的数额。 固定或持续增长的股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。 （1）稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利极度依赖的股东。 （2）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 （3）该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相互脱节，当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金缺乏，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。 （三）固定股利支付率政策 固定股利支付