企业并购支付方式选择对短期绩效影响.docVIP

企业并购支付方式选择对短期绩效影响 　　【摘 要】当前我国经济正处在稳步增长时期，改革开放力度不断加强，资本市场中股权分置改革基本完成，并购重组相关法律和规章制度也日趋完善，企业并购的条件逐渐成熟，并购日益成为我国企业提升价值、获取竞争力、整合资源和产业、实现跨越发展及参与海外竞争的重要途径。并购支付环节作为并购流程中的一个重要环节，其选择的适当与否对并购双方都至关重要，往往影响着并购的成败。但我国企业并购重组的历史较短起步较晚，且由于资本市场不发达，金融品种不齐全，市场经济尚未完全建立，导致现实中企业并购支付方式较为单一、实践运用不成熟。随着股权分置改革基本完成，一系列政策法规相继出台，我国企业并购支付方式发生了一系列变化。我国尚未形成成熟的并购支付方式选择理论体系，国外的并购支付方式理论也不能完全照搬，所以研究我国企业并购支付方式选择问题，具有十分重要的意义。 　　【关键词】并购；并购支付方式；短期绩效 　　一、研究背景 　　美国著名经济学家诺贝尔经济学奖获得者George J.Stigler 指出：一个企业通过兼并其竞争对手成为巨型企业是现代经济史上的一个突出的现象。在激烈的市场竞争中，企业为了求得生存就必须不断发展壮大。其途径往往有两条：一是通过外部融资或自身积累，进行投资扩大再生产；二是通过企业并购或产权重组实现发展。而企业并购或资产重组显然比前者更能使企业在短时间内获得跨越式发展。企业并购作为实现行业整合的重要手段，已经成为了中国经济中最热门的话题。即使在全球经济复苏放缓的2012年，企业并购浪潮依然没有退去，中国并购市场交易整体趋于活跃，有愈演愈烈之势。据China Venture投中集团统计数据显示，2012年1～11月中国并购市场宣布交易案例数量3379起，披露交易规模2660.7亿美元，较2011年全年上升18%。在IPO市场持续放缓的背景下，部分具有充实资金的企业开始展开大规模的并购重组交易，以期迅速扩大规模做大做强。 　　在政策监管方面，2012年10月15日，证监会开始每周公示上市公司并购重组审核流程与审核进度，效仿IPO审核流程，推进并购审核全程公开透明。近几年来，中国并购市场交易日趋活跃，尤其是2009年创业板开板，上市公司数量和募资规模骤增，为其日后开展并购交易提供资金保障，使得上市公司交易规模在整个中国并购市场中占比明显提升。据证监会数据显示，2005年以前上市公司并购交易规模在全部交易中占比不足20%，2006年至2010年平均占比为48%，2011年则攀升至67%。2012年2月，证监会取消了“持股50%以上股东自由增持、持股30%以上股东每年不超过2%的股份自由增持、第一大股东取得上市公司向其发行的新股、继承”等四项要约收购豁免事项的行政许可；8月，证监会上报国务院申请取消上市公司回购股份行政许可。目前，约三分之二的并购重组交易经上市公司信息披露后即可自主实施，无需审批。上市公司并购交易在整个中国并购市场中起到举足轻重的作用，其大股东的自由增持取消豁免、交易的及时审批及公示、审批流程简化，对提升中国并购市场交易效率及透明化影响深远。由此可见，无论是从企业自身壮大的动因还是我国整体宏观经济发展的需要，再加上政府机构相关政策的鼓励支持，我国企业并购浪潮只会一波接着一波，越来越凶猛，越来越壮观。 　　面对全球如火如荼的并购之潮，中国企业如何在此之中寻求机遇，收获并购胜利的果实，有一个环节是必须格外重视和关注的，那就是企业并购过程中的最后一步——支付方式的选择。并购支付方式的选择与设计，不仅关乎到并购双方的股东权益、并购价格的形成，也会影响到并购融资策略的规划乃至最后并购的成败。 　　二、企业并购与支付方式 　　企业并购是指企业的收购和兼并（Merger Acquisition简称为“MA”），企业兼并（Merger）就是通过企业资本所有权的有偿转让，由一个企业对另一个企业进行吞并、接收和控制的企业重组行为。企业兼并的实质，就是优势企业通过获得产权，重组劣势企业存量资产，以实现社会资本的集中。按照资本所有权是否通过股权收购，又可以分为狭义兼并和广义兼并。所谓狭义兼并是指一个企业吞并另外整个企业，即对另一个企业整体兼并。所谓广义兼并是指，还包括收购，即一个企业收购另一个企业的资本控制权，达到对该企业控股的目的，称为“控股并购式兼并”，也称为控股合并。兼并和收购有时相伴而生，合成并购。狭义的整体兼并与公司收购的区别在于：前者是企业全部资本的转移，后者则是可以收购部分股权，实现控股；前者是被兼并企业的法人地位消失，后者是被兼并企业的法人地位依然存在。根据不同的情况，兼并可以分为吸收合并和新设合并。吸收合并，一般是指一个优势企业吸收一个或多个企业，合并方企业存续，继续拥有法人资格，而