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杠杆收购在我国应用及其发展前景 　　【摘 要】杠杆收购（Leveraged Buy-out，LBO）是指公司或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略，其本质在于通过“用其他人的钱”而获得对目标公司的控制权。本论文对杠杆收购在国内的可行性条件及制约因素进行了分析，并提出了相应的发展建议。从而为推进经济结构的调整、提高企业并购及经营效率提供正确的意见。 　　【关键词】杠杆收购；发展前景；建议措施 　　一、引言 　　（一）选题背景 　　杠杆收购（Leveraged Buy-out，简称LBO）是一种对股票市场和公司发挥了重要影响的企业重组技术。LBO起源于60年代中期，火爆于80年代中后期。20世纪80年代杠杆收购主导了西方世界经历的第四次并购浪潮，对西方资本市场、公司治理和股东价值创造产生了重大影响，在一定程度上推动了金融市场的发展。企业并购活动是搞活企业、盘活资产的重要途径，随着经济全球化和金融一体化的发展，企业并购的数量和规模越来越大，已有的并购融资方式已经不能满足需要，拓展新的并购融资渠道是推进企业进一步发展的关键问题之一。要加快推进经济结构调整和增长方式转变，提升我国企业的可持续竞争力，单靠企业自我积累和行政扶持是远远不够的，需要通过金融资本和管理资本的联合创造出巨大的企业价值。可以说，杠杆收购已成为我国经济发展的现实需要（崔曲，2009）。 　　（二）研究意义 　　研究杠杆收购在我国的应用有着重要的理论意义和实践意义，主要体现在以下几方面：一是可以优化资本市场资源配置的作用，加快资源的流动，调整产业结构。二是改善金融结构，完善金融市场，促进具有中国特色的金融工具创新；有利于改善上市公司治理结构，提升上市公司核心竞争力；有利于改善公司法人治理结构，提高公司治理效率。三是通过实施杠杆收购来盘活银行不良资产、减少银行损失。 　　本文正是要通过对当前的杠杆收购的相关理论进行研究和借鉴，了解其涉及的运作方法，在此基础上针对我国杠杆收购的现状进行分析，对存在的问题提出进行探讨并提出合理的建议。 　　二、国内外研究现状及分析 　　（一）国外研究现状 　　国外的并购活动经历了五次并购浪潮，因此国外对于杠杆收购理论和实证方面的研究都很深入，已经形成了比较丰富的理论体系。Michael C.Jensen（1986）和其他支持者认为，杠杆收购解决了长期困扰成熟行业上市公司的“自由现金流量”问题—即管理层倾向于把多余资本再投资于低收益项目（包括进行多元化收购），而不愿支付给投资人。Mascarella和Vetsuy 　　pens（1990）在研究了杠杆收购后企业经营绩效后发现，其绩效实现了大幅度提高。美国学者Lehn和Poulsen（1988）对1980～1984年期间以108个完成杠杆收购公司为样本的研究发现，一半以上企业都处于零售业、食品加工业、纺织服装业等受经济周期影响较小的行业。Kaplan（1989）和Smith（1990）发现由于管理层有意无意对向外界披露的信息有所保留，从而使市场对公司价值作出或高或低评价。Asquith和Wi Z man、Warga和Welch（1996）分析了在调整杠杆收购风险后债券持有者得到的收益，得出了债券投资者减少了收益，但是其损失仅占普通股股东收益7%的结论。 　　（二）国内研究现状 　　国内的研究大多是建立在国外研究成果的基础之上，到目前为止，国内关于杠杆收购的系统性研究还比较少，且大多以定性的理论分析和实例的个案分析为主。杠杆收购的完整概念最早出现在1994年第3期的《改革》杂志上，作者还简单介绍了杠杆收购的操作过程，即：集资，购入和拆卖，重组和上市。十几年来国内许多学者都加入到杠杆收购的研究行列之中，研究内容主要包括理论和应用两个方面：一是关于杠杆收购的基本理论框架，二是关于杠杆收购在我国的可行性的研究。李胜、张众和王传玺（2000）从国家政策和法规的层面上，对我国杠杆收购的可行性进行了研究。任自力（2005）对中国企业管理层收购的发展现状与特点等问题进行了研究，并重点围绕管理层收购的主体法律制度，融资法律制度和国有资产转让定价法律问题进行了比较深入的研究。苏州（2006）详细分析了股权所有人在公司治理和股东价值创造中的作用，分析了在中国实施杠杆收购的主要障碍、方法、意义和作用。关静（2011）通过对我国杠杆收购发展状况的概述，指出其发展中存在的问题，并重点针对我国资本市场、中介机构等提出对我国杠杆收购的发展建议。 　　综观国内外关于杠杆收购的文献，可以看到，我国关于杠杆收购的研究与国外相比差距很大。面对国际国内新形势新问题，如何在我国发展杠杆收购市场，是一个值得研究的问题。 　　三、我国杠杆收购的可行性条件 　　（一）社会基础方面 　　首先，进