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股票交易组合风险实证分析 　　【摘要】本文在介绍VaR基本概念的基础上，着重分析VaR的三种获取方法，并以马钢股份（600808）和交通银行（601328）组合为例，对VaR方法在我国证券市场上的投资组合应用进行分析。 　　【关键词】股票交易组合风险 VAR法 实证分析 　　一、VaR概述 　　VaR（Value at Risk）按字面的解释就是“处于风险状态的价值”，可译为受险价值、在险价值、风险价值等。通常解释为：VaR是在一定置信水平和一定持有期内，某一金融资产或组合在正常的市场条件下所面临的最大损失额。 　　因此从数学和统计的意义上看： 　　VaR就是在某个既定的损益预期分布中，对应一定置信水平的分位数： 　　Prob（ΔP？燮-VaR）=1-c 　　其中，c为显著性水平，1-c代表置信水平，ΔP代表损益。[1] 　　二、VaR的获取方法 　　计算VaR的关键在于确定证券或组合的未来损益的统计分布或概率密度函数。而直接获取未来损益的分布几乎是不可能的事，为此，通常经过下述分解过程：将资产表示为市场因子的函数，预测市场因子的波动性，根据市场因子的波动估计资产的价值变化及其概率分布，根据给定的置信水平和持有期，计算得出VaR。[2] 　　这一分解过程中，波动性模型和价值模型是核心和难点。根据波动性模型和价值模型的不同，可以将VaR的计算方法分为以下三类：历史模拟法，蒙特卡罗模拟法，参数法（方差-协方差法）。 　　（一）历史模拟法 　　利用历史数据集，将过去已经实现的收益率分布或市场变量分布应用于目前的投资（或组合），据此模拟下一个时期该投资（或组合）可能面临的收益分布，给定置信水平和持有期，就可以计算出VaR。 　　隐含前提：历史可以复制未来，历史数据可获得，且完整有效。优点：原理简单且实用，非参数完全估值，避免了估值和模型风险。不足：对历史数据的依赖，路径依赖假设等概率假设。[3]步骤如下： 　　实证：假设A股：马钢股份（600808）投资60万，B股：交通银行（601328）投资40万。下一个交易日，该组合在99%置信水平下的VaR是多少？ 　　首先取数据从2011年1月11日到2013年1月10日的股票收盘价，两只股票都有488个数据（资料来源???讯财经网）。用EXECLE表格和EVIEWS6.0软件，计算其每日简单收益率和组合收益率，生成一个新的时间序列。 　　公式为：简单收益率R=（Pt-Pt-1）/Pt-1 　　组合收益率=A股简单收益率*0.5+B股简单收益率*0.5 　　然后将序列中组合收益率的数据按升序排列，找到对应的第488×1%=4.88个数据（谨慎起见，我们用第4个），即-5.01%。于是可得，VaR=100×5.01%=5.01万。 　　（二）蒙特卡罗模拟法 　　假设资产价格或市场变量的变化服从于某个随机过程，通过模拟该随机过程，就可以得出在给定时点上投资组合的价格或市场变量的估计值。不断重复该模拟过程，就可以得到一系列估计值。如果重复的次数足够多，模拟出的估计值最终将会收敛于“真实的”组合价值。以此为基础，给定置信水平1-C，通过分位数就可以计算出VaR，就可以进一步估计出组合“真实的”风险价值。 　　优点：全场景模拟，不受历史数据限制，完全估值，可处理非线性、非正态问题。不足：复杂、不易理解，模拟次数、计算精确度与耗费时间的矛盾，模型风险和估值风险，伪随机数问题。[4] 　　例如：资料同前。 　　样本同前，假定该股票价格服从随机游走。检验如下： 　　首先，利用EVIEWS软件中的单位根检验（ADF检验）来判断股票价格序列的平稳性，结果如下： 　　A股：马钢股份（600808） 　　可知DF=-1.269527，大于下面所有临界值，因此可知该序列是非平稳的。 　　接下来，利用EVIEWS软件中的相关性检验来判断序列的自相关性。选择价格序列的一阶差分（△P=Pt-Pt-1）和30天滞后期。 　　结果如下： 　　可知股票价格的一阶差分序列△P滞后8期以内都不具有相关性，即其分布具有独立性。 　　通过上述检验，我们可以得出结论，深发展股票价格服从随机游走，即：Pt=Pt-1+εt。 　　利用EXCEL软件做蒙特卡罗模拟，模拟次数为10000次： 　　首先产生10000个随机数，然后获取模拟价格序列：模拟价格=初始价格P0+随机数，再将模拟后的价格按升序重新排列。 　　找出对应99%的分位数，即10000×1%=100个交易日对应的数值：1.985，于是有马钢股份： 　　VaR=60×（1.985-2.17）÷2.17=-5.115万 　　B股：交通银行（601328） 　　步骤同前，找出对应99%的分位数，即10000×1%