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主权财富基金与共同基金股权投资特点比较 　　摘 要：为了更好地理解主权财富基金的投资特点，选取与之相似程度较高的共同基金进行对比，明确了其投资在地域、行业方面的异同。发现投资背后的主要原因在于促进本国经济的发展，服务于本国的利益。进一步，通过简要分析主权财富基金投资的新变化，对我国主权财富基金的投资提供了启示。 　　关键词：主权财富基金；共同基金；股权投资特点 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）05-0082-03 　　引言 　　自主权财富基金成为人们关注的焦点以来，其规模更是不断扩大，即使在本次经济危机中遭遇挫折，也依旧没有减缓这些基金海外扩张的步伐。其实，主权财富基金并非新兴事物，早期较为著名的一只基金被称为科威特投资局，其主要目的在于运用出口石油所获得的盈余进行投资以减少国家对于日益枯竭的石化资源的依赖，从而造福子孙后代并用于支持未来经济的长远发展。随后，得益于战后石油价格的几次暴涨，一些石油输出国便把积累的储备投资于低风险的债券等固定收益工具以实现国家财富的保值。从20世纪90年代到本世纪初，除了那些得益于高油价而新设的商品类型基金之外，亚洲地区还出现了大量的非商品类型的主权财富基金。这些基金的资金来源于新兴市场由于出口所累积的大量贸易盈余，并用于防范和抵御经济危机的侵袭。久而久之，这些累积的外汇储备远远超过了支付短期外债所需的额度，而庞大的外汇储备除了购买低收益率的外国债券之外，没有更好的获利渠道，其间还不得不忍受投资国货币贬值带来的损失。为了有效解决因外汇储备贬值而导致国民财富缩水的困境，这些国家也纷纷组建主权财富基金更好的管理国家财富，增加收益。本次金融危机期间，为了减少对金融行业的冲击以及为重压之下的本土银行提供流动性，发达国家又默许主权财富基金注资金融机构从而缓解国内金融市场流动性不足的尴尬境遇。不过，发达国家针对主权财富基金的戒备心理始终存在，毫无根据地指责这些基金的投资威胁到了国家安全，并就此出台了相应的法案对包括主权财富基金在内的外资加以约束和限制，由此引发了金融保护主义势力的抬头。 　　为了应对金融保护主义带来的消极影响，增加透明度、增进理解，利益攸关方需要了解主权财富基金的资产配置，尤其是股权投资分布。尽管主权财富基金与私人投资者的投资存在差别，但是有必要选择合适的投资对象作为对比。值得庆幸的是，主权财富基金与共同基金在股权投资方面存在类似。股票型投资基金作为共同基金的一种类型，与对冲基金、私募基金等私人投资者相比，拥有较高的透明度，其中的一些资产组合配置于国内外多样化的股权资产。这些持有发达国家内部重要行业并按要求进行信息披露的共同基金遵循既定的投资行为与准则，但是却很少有人对其投资行为进行指责。通过两类基金投资特点的对比，可以发现其差别。在此基础上，我们可以进一步把握主权财富基金最新的投资变化趋势，从而有助于我国主权财富基金海外投资的借鉴。 　　一、文献综述 　　尽管世界上一些规模排名靠前的主权财富基金透明度不高，但是国内外学者仍依据散落于公开渠道的信息对主权财富基金投资特点进行了初步研究。通过分析主权财富基金的投资行业与地域特征，Kern（2008）发现了近年来主权财富基金对金融部门投资的偏重，多数主权财富基金的投资集中于北美与欧洲。金融危机期间，Kern（2009）进一步对比分析了主权财富基金在美国、欧洲、亚洲的投资特点，发现主权财富基金继续保有其在金融行业的持股并试图减少在金融资产方面的投资损失。Berstein 等人（2009） 审视了主权财富基金的证券投资策略与其组织结构之间的关系，发现有外部经理人参与的主权财富基金倾向于投资那些较低价格-收益水平的行业。Bortolotti 等人（2009） 的研究表明，多数主权财富基金的跨国并购集中于金融与银行部门，并且倾向于投资表现不佳的公司，可能的原因在于减小政治方面的反对。Chhaochharia and Laeven （2009） 在研究中发现，主权财富基金倾向于投资那些与自己国家文化特点相同的国家，尽管全球投资者均有相似的偏好，但主权财富基金表现的尤为明显。张世贤与徐雪（2009）运用动态博弈模型对主权财富基金所参与的直接投资进行了可行性分析，提出中国的主权财富基金应该更多的投资于原材料（尤其是能源）和高科技行业从而支持国家的工业化发展。 　　二、对比分析 　　（一）样本数据 　　由于主权财富基金相对较低的透明性，有关其资产分布的投资信息相对较难获得，但是随着近来信息披露的增多，我们能够从这些基金的年报中获得其部分持股信息，尽管这些信息不太详细。除此之外，主权财富基金的部分持股信息来还源自于Thomson One 数据库。这些样本数据基本上涵盖了世界上规模排名靠前且颇