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商业银行投资银行业务中投资者保护问题研究 　　内容摘要：本文从投资者保护角度出发，研究商业银行投资银行业务与影子银行之间的关系，试图给商业银行投行业务中的“影子银行”问题划定合理的边界，使得在合适的监管下既能保证投行业务创新带来的投资者收益，又避免不可控制的缓释的相关风险。 　　关键词：商业银行 投资者保护 影子银行 　　影子银行问题至今都无明确或权威定义，此概念一开始由美国太平洋投资管理公司的董事McCulley提出，被定义为“有银行之实但无银行之名的种类繁杂的各类银行之外的机构”，而根据金融稳定委员会（FSB）的定义，影子银行可以是“银行监管体系之外，可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系”，其中包括“不被监管的、与接受央行等部门监管的商业银行系统相对应的金融机构，表现为委托和信托贷款、银行承兑汇票、企业债券融资、信托资产再加上民间借贷”。 　　商业银行投资银行业务的优势 　　商业银行投资银行业务是解决中小企业融资问题的重要方式。当前我国实行浮动区间的汇率制度，导致商业银行系统，特别是五大行在利率问题上被限制纯粹基于风险大小进行利益定价，当此种市场定利方式被扭曲后，由于商业银行的收益与风险不匹配，因而对于部分风险比大型企业更明显的中小企业，无法基于风险定价提供合理的商业银行服务，中小企业融资难的情况也愈发凸显。而采取例如资产收益权、股权收益权等方式，通过与信托、基金、证券公司等金融机构合作，可以在双方对费率条件合意的纯市场情况下为中小企业有效提供支持。 　　商业银行投资银行业务有助于建设多元层次的资本市场。现在我国经济特点是，股票市场长时间低迷，同时在不断财富积累和经济发展情况下聚集的民间资金投资渠道狭窄，正当渠道的高收益资产缺乏，资产管理受到挑战。从另一方面，部分企业融资者得到传统商业银行金融服务则受到严格风险、审慎管理要求的限制而难以实现。 　　在这种情况下，商业银行投资银行业务有助于给民间资本创设出合理的投资渠道，能够保证受法律保护同时享有与其承担风险相适应的收益。另一端则对接有融资需求的企业，使得企业的融资方式不仅仅局限于传统媒介化间接融资，可以积极向包含多种方式在内的直接融资转轨，加速了金融脱媒化的发展。 　　从宏观经济发展的结构来讲，发展如理财业务等商业银行投行业务，有助于推动我国直接融资市场发展，使得经济金融结构呈现多层次的平衡发展态势。 　　商业银行投资银行业务风险分析 　　（一）商业银行投资银行一般业务的杠杆特征 　　影子银行被广泛认为是美国次贷危机的重要根源，由于影子银行超量设计销售金融产品，其他金融机构以此为基础产品进一步创新销售结构更复杂的次级债，导致在美联储调节通胀致使美国房屋价格下降至一定程度后，多数贷款人选择对住房抵押贷款违约，而此时进一步导致美元货币市场流动性严重不足，资金成本迅速高涨，同时由于影子银行本身杠杆率过高使得其应对风险能力不足，所以支付危机浮出水面，实体经济严重受到下行影响。 　　次贷危机中，导致影子银行无力应对债务的主要原因之一是对于杠杆的过分放大滥用，在巨额负债出现、抵押物价值急剧缩水后无法承担损失，风险被连续传导，最终出现系统性风险。 　　美国的影子银行情况与中国商业银行的投资银行业务并不相同，在当前我国商行的投行业务中，条线收益主要来自于财务顾问（包括常年财务顾问如一揽子金融解决方案、新型财务顾问如私募股权基金财务顾问类业务）、银行间债券承销（包括短融、中票、私募债）等业务，理财资金则直接投资于债券、票据等金融市场工具或部分信贷资产，基本不存在杠杆投资。 　　（二）资产池模式的风险特征辨析 　　1.资产池模式的风险与利益。在当前市场情况下，部分分析人士认为商业银行投资银行业务中的“资产池”类业务存在严重的“借新还旧”、“期限错配”问题，认为现在模式导致投资标的不明晰，可能存在银行自身操作暗箱受监管不足，最终风险会因“借新还旧”链条无以为继而爆发，导致全盘受损。 　　但本质上商业银行的资产池业务本身存在最大的风险是理财产品、资产管理的准入制度尚未建立健全，对于资本实力、投资经验、风控措施、投资者教育程度不同的各家银行一概而论风险，在资产池问题上是有失准确的。在根据上述标准建立准入制度以后，对于有能力管理投资风险的银行和毫无经验实力的银行应当区分对待，否则一刀切的结果，就是能为投资者提供合理理财渠道的商业银行理财产品无法享有资产池的集约化、规模化效益，或者大幅放开结果就是部分小规模银行资产池业务风险无法分散，导致有实力的银行受到牵连。 　　同时存在的风险就是投资者教育问题，部分银行的客户风险评估并未完善，流程和设计都以销售数额为导向，银行如果未严格执行对于理财产品和购买客户的风险评级，就无法实现真正的风险匹配，脱离这两者的风险匹配