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中小企业板上市公司RD支出绩效相关性研究 　　摘 要：基于中小企业板上市公司2011—2012年的RD支出数据，检验了RD支出对公司财务绩效和市场绩效的影响。研究发现：中小企业板上市公司RD支出对当期财务绩效有负的影响但不显著，对市场绩效有显著的积极影响。说明中小企业板上市公司的RD支出对短期的财务绩效会产生不利影响，但股票市场能够对提升公司长期投资价值的RD活动给予积极反应，并显著提升中小企业板上市公司的市场估值。 　　关键词：RD支出；企业绩效；中小企业板；相关性 　　中图分类号：F810.42 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）29-0173-02 　　本文利用中小企业板上市公司2011—2012年的RD支出数据，围绕RD支出的绩效相关性进行了分析，检验了RD支出对企业股票价格以及企业财务绩效的影响，为提高我国中小企业板上市公司RD支出水平，促进中小企业板的健康发展提供一些经验证据。 　　一、现有研究文献及述评 　　国外对RD支出绩效相关性的研究进行的比较早，结论也较为丰富。Lev 和Sougiannis （1996）针对美国要求RD支出全部费用化这一情况，通过估计RD 支出中可以被资本化的部分，发现资本化的RD支出与公司经营业绩紧密相关。此外，他们还相对调整了所选取公司的RD 资本化后的会计盈余和净资产账面价值，结果表明RD支出与企业后续的股票收益正相关。Bae 和Kim（2003）利用美、德、日三国企业的数据对RD支出与企业价值进行了相关性分析，证明两者确实存在正相关关系。Karjalainen等（2008）的研究显示，RD支出对企业的正的影响，并且企业在设计阶段增加的价值与Tobin’Q（托宾比率）存在着更强的关联性。 　　近年来，国内对研发支出的研究逐渐增多。梁莱散和张焕凤（2005）、程宏伟等（2006）分别进行了研究。两者的研究结果均表明研发支出的经济效益具有滞后性。同时，前者发现研发支出对当年的盈利并没有显著性（有的甚至负相关）的影响，但对以后两年的企业盈利有着显著影响；但后者得出相反结论：研发支出对公司业绩的影响在逐年减弱。罗婷（2009）研究表明，RD投入与企业未来一年的股价变动有着显著的正相关，但与同期的股价变动不相关。同时，她还指出了RD 支出对于公司经营业绩的显著正相关作用。谢小芳（2009）研究表明，消费者认同企业的研发支出，而没有投资者认同研发支出的显著证据；同时，行业性质、控股类型都影响着研发支出的市场认可度。刘德胜和张玉明（2010）发现，研发支出与企业绩效之间呈现出倒“U ”型关系，即中小企业把研发支出的投入控制在合理的范围之内更利于企业增强自身实力、提高经济效益。周艳和曾静（2011）指出，研发支出与公司业绩存在着正相关的关系，同时，研发支出对当期业绩的影响不及对企业未来业绩的影响。 　　二、研究假设与实证研究设计 　　21世纪是竞争的时代，是信息化和知识化的时代。面对全球化，面对能源危机，企业务必做好准备，努力提高综合竞争力。科学技术是第一生产力，而合理的研发支出投入可大大提高企业技术的进步，从而减少产品成本、增加销售数量，使企业在日趋激烈的竞争中占有优势。而企业产品成本的减少、销售数量的增加都可以通过销售利润来表现。本文通过营业利润率（营业利润/营业收入）来计量企业的财务绩效。同时，由于研发支出的投入到产生实际效益存在着一定的时间差，而在当年研发支出大部分都要计入当期费用，有可能会导致企业利润的下降。这些都有可能导致研发支出与企业利润负相关。再结合前人的研究结论及理论分析，本文提出以下假设：中小企业板上市公司研发支出与当期企业财务业绩正相关。 　　研发支出对企业的影响不仅可以反映在企业业绩上，也可以反映在企业的股价上。企业通过对研发支出的投入情况向广大投资者传递着企业未来发展的信号。研发支出的持续投入可以使企业有一个较强的持续竞争力和较大的发展空间。本文认为投资者愿意根据这类信息而给出一个相对较高的价格，由此可以假设研发支出的投入与企业当期股价密不可分。中小企业板上市公司的股价随着市场在不停变动，这里选取当年最后一个交易日的每股市场价格为标准来衡量研发支出与企业当期股价的关系。故提出以下假设：中小企业板上市公司研发支出与企业当期股价存在着正相关的关系。 　　本文选取2011—2012年的中小企业板上市公司，去掉金融类和无研发支数据公司，共计1221个年公司样本。针对上述假设，分别建立模型1、2，模型中的变量定义见表1。 　　OPIRi，t=β0+ΣβikRDCi，t-k+β2SIZEit+β3LEVit+εit （1） 　　P=α0+α1RDC+α2EPS+α3△EPS+α4SIZE+α5LEV+ε （2） 　　三、实证研究结果及