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浅谈VIE模式在我国互联网行业中广泛应用原因 　　【摘要】VIE 模式带来了我国互联网行业飞速发展的黄金十年，但同时也不无负面影响，因此我国必须从政策层面去研究和重视它。本文将对此进行一些论述。 　　【关键词】VIE模式 海外直接上市 海外间接上市 　　北京时间5月12日凌晨，美国上市公司雅虎在提交给美国证券交易委员会的文件中披露，为尽快取得第三方支付牌照，阿里巴巴集团对在线支付业务“支付宝”的所有权进行了调整，将支付宝转给了由马云主要控制的一家全内资公司浙江阿里巴巴电子商务有限公司，并终止了支付宝与阿里巴巴集团之间的协议控制关系（VIE 模式）。一时间，整个互联网行业及资本市场都为之震动，业内互联网公司及投资界也一度恐慌。 　　为何一家互联网公司控股权的变化会引起如此大的反响？实际上VIE 模式是国内互联网公司在国内上市无望，海外直接上市遇阻，海外间接上市又有诸般缺陷的情况下的一种无奈选择。 　　一、什么是VIE模式 　　VIE（Variable Interest Entity），又称协议控制。VIE 模式即协议控制模式，一般由境外上市主体、境内外资公司和持牌公司（外资受限业务牌照持有者）三部分组成。其中，境外上市主体多采取开曼公司、香港壳公司等多种模式，与目标公司基本上是同一批中国股东，而境内外资公司和持牌公司则通过签订一系列协议来设立其控制与被控制关系，主要包括资产运营控制协议、借款合同、股权质押协议、认股选择权协议、投票权协议以及独家服务协议等。 　　VIE 模式的实质，是通过合作协议的方式，使境外上市的壳公司实际控制境内牌照公司（为保护境外壳公司投资人的“安全”），通常牌照公司的全部股权也被抵押给技术公司，进而由壳公司全权控制，将收入和利润转移到境外壳公司，规避了外资机构不能拥有ICP牌照的问题（即互联网络的外资行业禁入政策），使外资机构得以顺利进入原本对其封闭的互联网行业。过去十余年间，VIE 模式成为在境外上市中国公司的一种常见的合规性安排，赴美上市的几乎所有互联网公司都采取了协议控制的模式。 　　以互联网巨头腾讯为例。香港上市的腾讯控股注册地在开曼??岛，即上文所述的壳公司和境外上市主体，其直接或间接控股腾讯科技、腾讯数码天津有限公司、TENCENT ASSET MANAGEMENT LIMITED、腾讯科技（北京）有限公司、腾讯数码（深圳）有限公司、腾讯科技（上海）有限公司以及腾讯科技（成都）有限公司等（上文所述境内外资全资子公司或境内外资公司）。上述子公司拥有并控制着腾讯的知识产权、技术、服务器资源、域名及商标等几乎所有重要资产。而腾讯在境内的经营主体，即境内ICP持牌公司（外资受限业务牌照持有者）则为腾讯计算机（主营）、世纪凯旋等几家经营公司，且这几家公司与腾讯控股（即上市公司本身，境外壳公司）之间并没有任何股权关系，也就是说腾讯控股法律上并没有直接拥有这些经营公司。以腾讯计算机为例，其控股股东与壳公司腾讯控股的创始股东基本一致，是以马化腾为首的腾讯高官，都是境内的自然人。然后再由持有知识产权和技术的境内上市子公司（腾讯科技等）与持有ICP牌照的境内经营子公司（腾讯计算机等）签订若干协议，通过控制其投票权、财务、运营决策以及人事任免等权利，实现对经营主体公司的控制并享有其经营收益/风险，从而将境内经营的所有收入和利润纳入到境外上市主体之下，至此，腾讯VIE 模式完成。 　　二、VIE模式产生的背景及原因 　　理论上讲，中国的互联网公司可以选择在国内上市，也可以选择在海外直接上市，甚至可以通过红筹模式在海外间接上市。但是实践证明以上模式都无法短期内解决国内互联网公司的上市难题。VIE 模式才是中国互联网企业实现上市融资梦想的有效途径。 　　（一）海外市场则具有极大优势及吸引力 　　1.首先，国内上市门槛过高，在财务指标和运营年限等方面都有较高要求，在企业独立性、规范运行、持续赢利能力以及募集资金投向等方面也设置了较高的门槛。这些方面的要求，国内市场明显高于境外市场，致使相当一部分企业难以满足上市条件。 　　2.其次，中国的资本市场过去十多年发展仍不完善，创业板迟迟不能推出，推出后门槛仍然过高，如创业板要求“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000 万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500 万元，最近一年营业收入不少于5000 万元”，中小板要求“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元”，而中国的互联网企业根本不可能在短期内达到以上要求，初始创业资金基本上找不到退出渠道；相比之下，美国纳斯达克的门槛较低，很适合尚未盈利但空间巨大的企业去实现“美国梦”。 　　3.另一方面，由于国内资金相对紧张，对新商业模式和技术接受程度明显不如外资，使得外资