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发展和完善我国创业板启示 　　【摘要】 本文论述了美国纳斯达克、英国AIM、韩国创业板市场对我国我国创业板建设的启示，提出我国应借鉴发达国家的创业板市场经验，以促进我国创业板市场的健康稳定发展。 　　【关键词】 发展 完善 创业板 　　一、美国纳斯达克对我国创业板建设的启示 　　纳斯达克的成功主要有如下几方面原因：独特的市场结构；宽松的上市标准；高质量的上市公司；先进的电子交易系统和严格的监管系统。由于不同的金融环境，无法复制纳斯达克的成功，但依然可以在许多方面得到借鉴和启示。 　　1、创业板市场的功能定位 　　纳斯达克成立之初，吸引了大批纽约证券交易所看不上眼的公司，包括微软、英特尔、戴尔、苹果、斯科等高科技巨头，正是这些高速成长的公司造就了纳斯达克的神话。虽然纳斯达克最开始的功能定位并不是促进高科技企业的发展，但却在客观上起了作用，它反映了高科技企业对上市的需要，并提供了能满足其需要的一种成功模式，这种模式为我们促进高新技术产业发展提供了借鉴和启示。我国构建创业板市场的出发点就是弥补现有市场功能上的缺陷，为高技术企业提供一个公平的融资环境和社会评价机制，为创业投资提供一个顺畅的退出机制。从定位上看，高新技术企业、民营企业和中小企业将构成创业板上市的主体。这些企业的首要特征是高收益、高风险。因此，创业板市场上市的公司必须是高成长性的企业，只有高成长性才能带来高收益，弥补高风险。要做好上市公司的筛选和审核，首先应建立一套相应的评级机制和定位标准，保证上市公司的质量。 　　2、创业板市场的运行模式 　　从全球创业板市场来看，尽管平行市场的上市公司数量相当于独立市场的8倍多，但在运作绩效方面，两者的市场份额差距很大，平行市场的总市值不到独立市场的10%，交易量不到3%。据统计，比较上市公司数量、总市值、平均市盈率、日均交易量以及正式会员数等指标，美国纳斯达克是最为成功的创业板市场。借鉴纳斯达克的成功经验，我们也应该构建一个非从属于深交所和上交所的独立运行的创业板市场，即拥有自己的组织管理系统、交易清算系统和监管系统。独立运行的创业板市场对投资者有风险提示作用，可以提高资本市场的运作效率，降低市场风险；另一方面，可以不受主板市场现有缺陷的制约，探索符合创业板市场和高科技企业发展的创新机制。 　　3、创业板市场的交易机制 　　在纳斯达克上市的每一只股票都至少有两家相互竞争的做市商主持市场交易。在全国市场上，平均每只股票有8.2家做市商。对于规模较大、流通性强、交投活跃的股票，做市商可多达45—50家。纳斯达克的多家做市商制度是其成功运行的重要因素之一，引进这一制度对创业板市场的稳定持续发展意义重大。对即将建立的创业板市场而言，做市商制度有着独特的优势，有利于保持市场的流动性和透明度，有利于发现价格并维持价格的稳定，有利于提高上市公司的知名度等。随着我国金融改革的不断推进和金融业全面开放时代的来临，交易机制也正在与国际接轨，各种影响做市商制度推行的障碍正不断消除，如机构投资者队伍正不断壮大，券商融资融券业务逐渐放开，法律制度不断完善等。所以，我们应该抓住机遇，在创业板构建初期就建立完善的交易制度，而不是在各种缺陷显现出来后再去改革。 　　4、创业板市场的监管模式 　　纳斯达克严密的监管系统和先进的监管手段是我们必须要借鉴的内容。宽进严管、保护投资者利益是纳斯达克的主要特点之一。公司进入纳斯达克的上市标准和上市成本都要比主板市场低很多，市场对国内外公司都开放，对股东出售股份也没有限制，但纳斯达克对公司上市后的要求是十分严格的，如对财务披露的密度大，业务记录、利润要求划分严格，要求公司管理层有一定延续性等。借鉴纳斯达克的经验，我国创业板市场的上市标准可以放宽，但监管一定要从严。我们应该做好证监会、交易所和保荐人的“三重”监管模式，做好各自的职能分工，明确权责界限。证监会主要负责上市发行、审核，公司并购、分立等重大事项；交易所主要负责股价和市场的异常波动、审核上市公司年度及中期报告、监督上市公司遵守市场规则等工作；保荐人主要负责上市公司的上市辅导和培训、审核各种财务报表和信息披露。 　　二、英国AIM对我国创业板建设的启示 　　1、放宽入市条件，为更多中小企业提供上市机会 　　AIM的经验表明，放弃盈利性、经营年限等指标，而高度重视企业的成长性，能更好地满足中小企业的需求，同样能筛选出高质量的企业。我国设置创业板市场上市门槛，也应该考虑放宽企业的行业、盈利性指标、经营年限等限制，取之以更加注重考察企业的成长性和更加有效的监管方式，从而使上市标准更加贴近中小企业特点，让更多高成长性企业可以通过资本市场获得加速发展。 　　2、借鉴AIM的快捷通道程序，依托我国海外上市兵团，做大创业板市场规模 　　已上市企业在处