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我国融资融券交易发展及其风险研究 　　【摘 要】近年来，融资融券业务在我国呈现出快速发展的势头。本文从宏观审慎视角出发，指出融资融券交易完善了股价形成机制，成为证券公司潜在的利润增长点，但隐藏着放大市场波动、转移风险和市场操纵的可能性。建议监管部门引导证券公司完善制度，加强监管和投资者教育。 　　【关键词】融资融券；风险；金融稳定 　　一、导言 　　20世纪60年代起，随着技术进步和监管手段的不断完善，融资融券交易在西方发达国家获得很大发展，成为其证券市场的有机组成部分。目前，绝大多数成熟市场和新兴市场都允许进行融资融券交易。2011年11月25日，经中国证监会批准，《上海证券交易所融资融券交易实施细则》正式发布，并自发布之日起施行。这意味着亮相内地证券市场一年半的融资融券业务由“试点”转为“常规”。 　　融资融券交易连通了货币市场与证券市场，可以促进单边市场向多边市场转变，起到价格稳定器的作用。然而，面对这种具有杠杆作用的新业务，参与融资融券的市场投资者尚不成熟，与之相关的规定和制度也尚不完善。在融资融券交易快速增长的过程中，如果不能确保其稳定发展，将可能给广大投资者、证券公司甚至整个证券市场带来重大损失1。 　　二、我国融资融券交易的发展 　　（一）我国的融资融券交易模式 　　目前世界上最典型的三种融资融券交易模式为：美国的市场化分散授信模式、日本的专业化集中授信模式和台湾的双轨制集中授信模式[2]。分散模式以发达的金融市场为基础，投资者向证券公司申请融资融券，证券公司资金或证券不足时直接向金融市场借入；集中式模式下，证券公司资金或证券不足时，只能向证券金融公司申请转融通；双轨制模式下，证券金融公司不仅可以从事转融通，还可以直接对投资者进行有价证券的融资融券[3][4]。 　　在我国，2012年8月30日转融资业务启动，2013年2月28日，转融券试点启动，这意味着转融通业务已全面开始，证券公司开展融资融券业务而资金和证券不足时，可以从证券金融公司资金借入再“转”借给客户[5]。 　　（二）我国融资融券交易的快速发展及原因 ???　从2010年开始试点以来，融资融券业务在我国的发展势头迅猛。在“试点”阶段的最后一个月即2012年11月，融资买入额和融券卖出额已达到试点初的88.7和358.7倍。从试点转为常规之后，更多的投资者加入到该业务中来，到2013年11月1日，融资买入额和融券卖出额分别达到2282.3亿和330.7亿元。 　　证券公司融资融券业务交易量和收入增加的原因有三个方面：一是市场上融资融券业务门槛的降低。今年初，沪深两市融资融券的标的股票由原来的278只扩大到500只，占A股目前股票总数的近五分之一。按照最初规定，参与融资融券业务投资者的开户时间必须达到18个月以上，开户资金需在50万以上。2013年4月，多家券商将融资融券最新门槛调整为开户满6个月，客户资产最低10万元即可，提高了这一市场的活跃度。二是投资者对融资融券的认可度在不断提升。随着融资融券业务从开始试点到全国普遍发展已经经历了几年的时间，客户开户数逐渐增加，业务数据持续积累，市场上投资者对卖空概念的接受度越来越强，进一步推动更多投资者参与到融资融券业务中来。三是市场情绪整体转暖，使得此前处于休眠状态的存量客户开始积极参与融资融券操作。四是融资融券标的在今年年初大幅扩容，加上转融资、转融券业务的陆续启动和股指期货的发展，使得融资融券操作更加灵活、盈利方式更加多样，刺激了市场规模的增长[6]。五是因为证券公司其他业务发展受限。经纪业务需要网点支持而人工成本较高，投资银行业务随IPO停止而停滞，自营业务受制于整个市场的低迷行情，资产管理业务受严格监管所以开展起来较为谨慎。 　　三、开展融资融券业务的意义与风险 　　（一）融资融券业务对市场的重要意义 　　融资融券业务对市场和券商的积极意义不言而喻。一方面，融资融券的方式连通了货币市场与证券市场，完善了股价形成机制。拓宽了证券市场的资金来源，增加了股市的流通性和交易活跃性，降低了流动性风险，同时推动市场交易量增长，促进市场由单边向多边转变。另一方面，随着投资者对融资融券业务了解的加深和交易量的增加，融资融券业务正在成为证券公司极具潜力的收入来源和利润增长点。据统计，国外成熟市场融资融券交易量占证券交易总量的比重都达到15%以上的水平，其中美国为16-20%，1988-2007年，日本东京证券交易所融资融券交易额占整个市场交易金额的12%-21%；1999-2007年，我国台湾地区融资融券交易额比重达到了33%-56%[7]。 　　（二）开展融资融券业务的风险。 　　融资融券业务在放大收益的同时也放大了风险，增加了投资和监管难度，因此，融资融券交易是一把双刃剑，它可能带