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房地产业负债期限结构治理效应研究 　　内容摘要：我国经过近多年的宏观调控，目前房地产业整体过热的态势得到一定抑制，但自2013年2月20日推出国务院常务会议确定的五项加强房地产市场调控的政策措施即“国五条”后，多个一线城市房价不降反涨，这引起了学术界对房地产行业新的研究热潮，特别是对房地产公司治理效应的现状和负债结构的研究。因此，本文通过研究负债期限结构对治理效应的影响，确定我国房地产业现阶段财务风险的大小，探讨如何通过负债结构的优化来进一步完善房地产业治理结构。 　　关键词：产业管理 回归模型 负债期限结构 治理效应 　　国外对负债期限结构的研究比较全面深入，他们从各个方面研究负债期限结构的影响因素，研究学者普遍认为，负债期限结构具有加强公司治理、提高权益报酬率、传递公司信息等作用。从国内情况看，在研究时间上，相对国外而言要晚得多，在文献数量上也要少得多。各种理论都是在一定时期、一定的制度背景下形成的。由于历史和体制等原因，比如国外是以资本主义企业为研究对象，有发达的资本市场和相对较完善的法律制度体系；而国内则主要是以转轨经济时期的社会主义企业为研究对象，资本市场建立和发展的时间较短，相配套的法律制度体系也存在滞后现象，西方关于公司负债期限结构理论在我国可能并不适用。即使能够适用，也得按我国的特殊国情做一定修改（施金龙等，2011）。 　　研究设计原理 　　本文选取了2012年中国A股的房地产上市公司为研究样本，建立多变量线性回归模型，通过实证分析的方法，研究房地产类上市公司债务期限结构的公司治理效应。 　　（一）选取研究变量 　　1.公司治理效应的衡量指标（即被解释变量）。国外研究公司治理大多使用Tobin Q值来衡量公司治理水平和公司绩效。我国学者除用Tobin Q值外，还采用净资产收益率（ROE）、主营业务利润率（CPM）和总资产收益率（ROA）等指标来衡量治理水平和公司绩效。Tobin Q值=公司的市场价值/公司资产重置价值，由于我国房地产上市公司目前仍存在着大量的非流通股，Tobin Q值计算公式中需要的公司市场价值还难以得到公允的计量，因此本文不选用Tobin Q值作为公司治理绩效的衡量指标（方琴，2010）。本文选取净资产收益率（ROE）来衡量公司绩效和治理水平的指标，因为股东财富的最大化是公司治理的首要目标。 　　2.负债期限结构的衡量指标（即解释变量）。由于负债按期限可分为短期负债（流动负债）和长期负债。以往的研究结论表明短期负债和长期负债对治理效应有不同的作用，因此本文主要是针对短期负债和长期负债的治理效应进行了分析。 　　短期负债的衡量指标。本文选取短期负债比率（短期负债/负债总额）、短期借款比率（短期借款/负债总额）、应付及预收款比率（应付及预收款/负债总额）作为解释变量。 　　长期负债的衡量指标。本文选取长期负债比率（长期负债/负债总额）、长期借款比率（长期借款/负债总额）、长期债券比率（长期债券/负债总额）作为解释变量。 　　3.控制变量的选取。本文选用资产负债率作为计量指标。朱乃平和孔玉生（2006）证明资产负债率对总资产收益率有显著正相关关系。汪辉（2003）也证明资产负债率对公司价值有显著正相关关系。 　　4.研究假设和研究模型。理论假设。不完备契约理论认为：如果经营管理者选择短期负债融资，收益质量一般的公司投资有可能在项目实施过程中被清算，经营管理者的非货币私人利益也会因项目的过程中清算而丧失。委托代理理论则认为：长期负债融资对经营者的约束主要表现为防止公司建造经营者帝国或无效扩张。因此Diamond主张，一般的上市公司都应选择长期负债融资来提升公司治理绩效。由于房地产公司产品建设周期长、初期投入大等特殊性，虽然银行短期贷款的利率比长期贷款利率低，但对公司的压力也会比较大；相反，长期贷款和长期应付债券与房地产公司产品周期比较匹配，而且会更有利于促进银行等贷款机构关注和监督企业。本文认为对于发展中的中国来说，长期负债更能提高上市公司治理效应，因此提出假设：房地产上市公司短期负债与治理效应呈负相关关系，长期负债与治理效应呈正相关关系。 　　模型的设定。根据以上假设，本文建立的房地产上市公司负债期限结构与治理效应相关关系的线性模型如下： 　　模型一：ROE=a+b1资产负债率+b2流动负债比率+b3短期借款比率+b4应付及预收款比率 　　模型二：ROE=a+b1资产负债率+b2长期负债比率+b3长期借款比率+b4应付债券比率 　　（二）变量的选取 　　本文利用从新浪财经网收集到的125家房地产行业上市公司近五年年报财务数据，收集原则为：2012年11月公布的房地产行业上市公司共有131家，本文剔除了ST、*ST、PT的公司数据和深、沪两市发行的B股），这样更有