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关于加强我国地方政府债管理政策建议 　　摘要：本文回顾了近年来我国地方政府债发行状况及特点，指出当前地方政府债发行管理中存在管理体制不健全、市场机制不完善、投资主体不成熟等问题。针对上述问题，在借鉴国际成熟经验的基础上，结合我国实际情况，建议可通过健全地方政府债发行管理体制、完善市场机制、加强投资者教育等方式，进一步完善地方政府债的管理。 　　关键字：地方政府债 债务管理 信用风险 　　我国地方政府债发行情况 　　（一）发行规模 　　2009年，为应对金融危机、筹集财政资金、支持地方经济和社会发展，国务院决定由财政部代理发行地方政府债并代办还本付息，债务列入省级预算，筹集资金用于中央投资地方配套的公益性建设项目以及其他难以吸引社会投资的公益性建设项目等。2011年之前每年发行额度为2000亿元，期限为3年和5年；2012年发行额度增加至2500亿元，在品种上增加了7年期品种；2013年发行规模扩大至3500亿元，其中，财政部代理发行2848亿元，6省市试点自行发债652亿元。2009―2013年，累计发行地方政府债12000亿元，主要托管在银行间市场。 　　（二）发行特点 　　1.发行期限进一步丰富 　　2009―2013年，合计发行3年期地方政府债75期，共计6891.5亿元。自2010年8月9日开始，个别省市开始发行5年期地方政府债，截至2013年底合计发行33期，共计4638亿元。2012年开始发行7年期地方政府债，截至2013年底共合计发行480.5亿元。从地方政府债余额来，3年期、5年期、7年期占比分别为57.4%、38.7%、3.9%。 　　2.票面利率与国债利差明显扩大 　　从图1可以看出，2009年发行的地方政府债与相同期限品种国债之间利差很小，平均仅为1.08BP，主要是国家对地方政府债流动性较差的补偿。自2010年下半年以来，受存款准备金率连续上调影响，银行体系资金面较为紧张，地方政府债与国债之间利差有扩大的趋势，平均利差上升为7.7BP。2011年信用溢价的提升明显推高了发行利率，与同期限国债的信用利差上升为27.9BP。而2012年随着资金面的宽松，信用利差显著下降，平均利差为5.6BP。进入2013年，受银行间资金面紧张局面及债券整体收益率水平上行影响，地方政府债与同期限国债平均利差扩大至20BP。 　　图1 地方政府债发行利率与当日同期限国债收益率利差走势 　　资料来源：Wind资讯 　　3.认购热情再度升温 　　2009―2010年，机构对地方政府债的认购热情逐渐降温，平均认购倍数从2009年的1.64倍，下降为2010年的1.50倍。2011年由于资金面紧张，地方政府债吸引力有所下降，初期发行的一只甚至出现了流标情况，平均认购倍数仅有1.0倍。2012―2013年，地方政府债再度受到追捧，平均认购倍数达1.8倍左右（见图2）。 　　图2 地方政府债认购倍数走势 　　数据来源：财汇资讯 　　发行管理中存在的问题 　　（一）管理体制不健全 　　1.利率定价交织多种因素，举债行为潜藏信用风险 　　在公共财政有限，难以满足民众日益增长的需求，以及部分地方政府“快出政绩、多出政绩”等思想的误导下，较多地方政府热衷举债。在此背景下，由于外部监管体制不健全，机构投资者为迎合地方政府控制发债成本的需求，维护与地方政府之间的良好关系，被迫对投资收益做出让步，因此极易导致信用风险，并对定价机制的确立和健康运行造成一定负面影响。 　　2.信用评级体系缺失，地方政府举债风险无法被审慎揭示 　　一是开展地方政府信用评级存在政策限制。根据1995年国务院办公厅发布的《关于地方政府不得对外举债和进行信用评级的通知》精神，至今为止，中央对地方政府举债和信用评级工作仍未从政策上解禁。 　　二是国内市场缺乏独立而有广泛影响力的信用评级机构。由于收费模式不合理、评级公正性受到挑战等诸多原因，目前我国市场尚缺乏独立而有广泛影响力的地方政府信用评级机构。为此，当前形势下不具备开展地方政府债发债主体独立评级的成熟环境。 　　3.信息披露机制不完善，投资者权益得不到保障 　　发债是市场行为，地方政府债的投资者应有权及时知悉发债主体财务状况变化情况，发债主体应履行告知义务。但是，从我国现状看，由于地方政府债的信息披露机制不完善、地方财政透明度不高及预算软约束等诸多原因，地方政府债投资和风险管理工作难点重重，客观上令投资者权益无法得到全面保障。 　　（二）市场机制不完善 　　1.二级市场交投不活跃 　　作为市场上的一个新投资品种，地方政府债诞生之初的“万众瞩目”与上市后的“清冷寂寥”形成了强烈对比。具体表现为：一是报价不活跃。据统计，截至2011年末，银行间市场仅有10家机构对21只地方