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电力投资决策期权博弈模型及其发展评述 　　摘要： 电力投资决策对于电力企业甚至电力行业的发展有着举足轻重的作用，电力企业的投资选择是在外部环境竞争复杂性和不确定性的约束下进行的，需要研究复杂竞争环境和不确定因素条件下的投资决策方法。本文以电力投资决策模型分析入手，总结了电力投资决策模型的发展过程，探讨了电力投资的期权博弈模型发展过程、研究重点、缺陷、及发展方向，展示了电力投资决策期权博弈理论的发展脉络和思考重点。实践证明，该方法不仅能够对电力投资项目进行更加科学的而评估，还能够为电力行业的发展做出更加科学合理的决策。 　　关键词： 电力；投资决策；期权博弈 　　中图分类号：F407.61 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2014）07-0146-03 　　0 引言 　　投资决策对于一个企业来讲至关重要，因此，电力投资决策对于电力企业甚至电力行业的发展有着举足轻重的作用。由于电力企业是一个有限理性思考的主体，因此，其投资实在外部环境复杂性和不确定性的约束下进行的。近些年来，由于电力企业勉励的市场环境越来越倾向于不完全竞争，由于对手抢先执行期权而降低了投资项目的价值。因此，电力企业在进行决策时面临不确定因素和来自对手的竞争互动因素。近些年，由实物期权结合博弈论而成的期权博弈理论[1，2]逐渐成为各位学者研究的热点。在同一个研究框架中，由于期权博弈理论将不确定性、竞争和信息不完全等因素纳入其中，因此，在期权定价理论方法的基础上能够利用博弈论思想和建模方法对保护实物期权的项目投资进行评价，并且为企业的投资决策提供科学的理论基础。 　　1 电力投资决策模型发展过程 　　电力投资决策的理论模型发展分为三阶段：第一，传统决策模型；第二，Myers于1977年首次在实物资产顶加上应用期权定价模型而形成了实物期权模型；第三，由实物期权理论结合博弈理论而产生了期权博弈模型。 　　1.1 传统的投资决策模型 　　1.1.1 净现值模型（NPV） 企业一直以来都比较青睐以NPV方法为代表的模型，如果某个项目的NPV为正则可对其进行投资，反之则放弃该项目投资。文献[3]认为，为了辨识项目的优劣，通过比较不同电力建设项目方案的净现值、净年值大小来进行，是从价值较大进行的经济效益评价。但是经很多经学者证实净现值作为一个绝对值指标，具有以下缺陷：第一，由于发电机组具有较长的寿命期，从而使得此经济期间的贴现率也会发生很大的变化，如果在整个寿命期采用单一的贴现率对其效益进行评估，会产生较大的误差。第二，NPV方法在确定投资方案时采用的是直接预测未来现金流的方式，即默认投资者会按照既定方案执行下去，因此，忽略在执行过程中投资者的能动性。现金量随着时间推移会偏离预测值并且很多不确定性因素也会逐渐明朗，因此，根据当时的市场条件和信息，投资者往往会调整投资方案，从而使得原来计算的NPV投资方案净现值失去意义。 　　1.1.2 内部收益率模型 内部收益率又称作内部报酬率，是反映项目最高能实现收益率或最高承受的贷款利率。文献[3]认为，内部收益率在进行经济效益评价时从效率角度进行并对现行的利率水平进行反算，通常将基准折现率定为8%并将投资各方内部收益率定为10%，即银行了应当在项目经济可行的条件下对电价进行测算，否则测算的电价没有任何意义。 　　1.2 实物期权模型 在70年代早期，诺贝尔获得者Myron Scholes and Robert Merton及Fischer Black共同提出了实物期权模型，其任务管理者对项目的未来决策弹性是有价值的是该模型对传统决策模型的改进之处。不能为管理灵活性和不确定性定价是传统投资决策模型的最大弱点，而金融期权概念恰好反映决策灵活性和不确定性的价值，而被引入投资项目的决策分析中。在电力投资规划中，实物期权法具有广阔的应用前景。文献[4，5]通过提出基于二叉树的多相管项目多期权投资规模以及采用动态规划求解方法来分析投资决策和期权价值受到项目间相关性的影响。由于此方法前提是项目的价值服从几何布朗运动，而对于发电投资规划问题这一前提未必成立。文献[6]则基于期权理论定性分析了市场电价受到新建垫层的影响。文献[7]针对电力市场环境下的发电规划问题，虽然构造了一种延期期权模型，但是并没有从整体上给出基于实物期权方法的发电投资规划方案。文献[8]则在发电投资决策中应用ROA方法，并将发电投资方案作为一系列延迟期权的组合而给出了相应的数学模型。文献[9]对延迟期权、转换型期权、规模变更期权、放弃期权、增长型期权在电力投资决策中的应用进行了初步思考。但同时也认为需要进行进一步的研究和探讨，电力投资项目也存在着竞争对手。实物期权不仅要解决投资项目之间存在的关系，下一步还要解决投资主体电力企业与竞争对手的关系。