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全球金稳定报告
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《全球金融稳定报告》(第一章·二)
2007-11-8
直接风险扩散到了美国以外,也波及到了活跃于欧、亚洲的ABS和相关市场的投资者(图1.11)。据悉,一些欧洲机构的运营已经发生困难或者倒闭,这是由于其在美国抵押贷款市场所面临的敞口风险以及其短期融资的撤回,而且,更多的机构投资者仍然被认为面临非直接的市场价值损失的风险,该风险从其信贷额度中产生,一直传导到管道以及结构性投资工具中。在亚洲太平洋地区,各种各样的市场分析表明,与抵押贷款有关的产品的风险集中于日本,澳大利亚,中国台湾省以及韩国,但是它们的总体风险是可以控制的,该地区似乎可以免受违约风险。
企业部门的信贷纪律同时也有类似的放松…
与非优质抵押贷款市场的信贷松动相似的是杠杆贷款市场(表1.1)。这种信贷松动,通过扩展影响了CLO市场,CLO是主要投资于高级杠杆贷款的结构性融资工具(图1.12)。目前的杠杆收购热潮在2006年进入一个新的更加快速发展的新阶段,并且在2007年早期有所增强。
承销商和债券市场继续增加杠杆操作的使用。杠杆水平增长到EBITDA的8到10倍,市盈率超过了10。
表1.1次级贷款纪律的弱化反映在杠杆收购中
次级抵押贷款 杠杆收购 更高的贷款价值比率
loan-to-value ratios
更高的债务/未计利息、税项、折旧及摊销前的利润
debt/EBITDA(Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation)。 只付利息不付本金贷款,负分期付款 低门槛(covenant-lite)以及实物转换票据 现金进行再融资 红利重新资本化 零比例分期付款 借款人提供“桥式权益投资
(equity bridges)” 住宅价格升值 购买价格以倍数膨胀 资料来源:IMF工作人员的预测。
注:EBITDA=未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
图1.12 美国CDO余额(2007年7月9000亿美元)
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与非优质抵押贷款市场创新相似的是融资创新,例如低门槛贷款和招致契约(incurrence covenants),使得更多的边缘公司得以被考虑为目标公司,而且这些融资创新鼓励交易发起人以更高的盈利乘数来购买公司。截止2007年第二季度,大约三分之一的收购交易的目标公司被评级为分-B (split-B)
图1.13 低门槛贷款的数量占全部机构有期限贷款数量的比例(百分比)
…随着短期风险和不确定性的增加以及杠杆收购管道的膨胀,使得银行所面临的承销风险、市场推广风险和联合风险有所增加
2007年夏天,随着信贷市场变得紧张,贷款人开始要求更好的条件,导致杠杆贷款、高
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