关联交易腰五粮液 第XX章XXXXXX.pptVIP

前言 同为中国白酒行业的一线品牌，贵州茅台的股价一飞冲天，而五粮液则逶迤不堪。　　同命，但是不同运。 作为中国白酒行业的龙头企业之一，五粮液独享千年积淀的品牌资源，拥有国内白酒行业最大规模的生产能力和最为优质的产品结构，在国内高端白酒逐年提价，白酒行业极为景气的背景下，五粮液股价的落后显然不合商业逻辑。 几乎所有食品饮料行业研究员都在调研报告中指出，巨额的关联交易导致五粮液公司巨额利润外流，这直接导致了很多投资者的悲观情绪和股价的逐级走低。 提炼明代佳酿，需要620年的发酵；而要动摇一家企业行业龙头的地位，十年也许就足够了。 公司简介 五粮液：公司系由四川省宜宾五粮液酒厂于1998年4月份独家发起设立,始以发起人净资产投入折为发起人股24000万股,经1998年3月27日在深交所上网定价发行后,上市时总股本达32000万股,1998年4月27日在深交所上市交易期满半年后上市，股票代码：000858。 五粮液品牌在2008年中国最有价值品牌评价中，品牌价值450.86亿元，居白酒制造业第一位，居中国最有价值品牌第4位。五粮液品牌比去年增长了48亿元，继续稳居中国食品饮料行业第一品牌位置，这也是五粮液连续14年成为中国食品行业最具价值的品牌第一位置。 十年，五粮液从2个茅台变成1/2个 五粮液现在总市值570亿，贵州茅台1095亿，五粮液约为贵州茅台1/2。 而10年前的境况恰好相反。五粮液总市值达到193.64亿元，贵州茅台市值仅92.5亿，2倍于贵州茅台。 　　 五粮液之“七宗罪” 关联交易 巨额的关联交易导致五粮液公司巨额利润外流 一是对五粮液集团进出口有限公司的利润流出，进出口公司主要负责公司产品的销售； 二是对普什集团有限公司的利润流出，普什集团为股份公司提供包装和商标防伪产品； 三是对五粮液集团有限公司的利润流出，五粮液集团为公司提供办公场所和综合服务。 关联交易 向集团支付经营管理区域租金离谱 五粮液从集团租赁的经营区域每平米租金高达89.89元/月，价格已经与沿海发达地区的甲级写字楼价格比较接近。 五粮液向集团支付综合服务费显失公允 物业管理费高达148.8元/平方米·年，与宜宾当地的价格相比，显失公允。 五粮液从集团采购金额增加远超主营收入的增长 06年，五粮液主营业务收入73.86亿元，同比升15.07%，五粮液共从集团采购物资24.93亿元，同比增53.95%； 主品牌产品的提价收益被进出口公司独占 2007年，集团公司盈利总计31亿元，光进出口公司一家当年所实现的盈利就已高达23.8亿元，占集团利润总额的比重高达76.8%。 关联交易：就是企业关联方之间的交易。关联交易在市场经济条件下广为存在，但它与市场经济的基本原则却不相吻合。由于关联交易方可以运用行政力量撮合交易的进行，从而有可能使交易的价格、方式等在非竞争的条件下出现不公正情况，形成对股东或部分股东权益的侵犯。 低效投资 1998年—2008年这11年时间，即五粮液股份公司上市之后，在投资方面花出去了多少钱？77.35亿元。这是1998年至2008年五粮液的投资活动现金流出的总和。五粮液一共投资了大大小小81个项目。　　这10年五粮液平均增长率为14.152％，行业增长率21.366％。而贵州茅台是39.772％，茅台约3倍于五粮液。 3点质疑 质疑一：固定资产畸高之惑 1998年末，五粮液的固定资产账面原值为9.8亿元，至2005年末增长到74.5亿元。 质疑二：扩张困局--572%比49%的倾斜不等式 五粮液8年来572％的固定资产净值增长与49％的净利润增长，在收入和净利润增长方面远不及贵州茅台 质疑三：没有收益为何再三投入 2005年五粮液的收入和净利润就应增长到89亿元和14亿元。 但实际上，2005年五粮液的收入和净利润仅为64亿元和7.9亿元， “特殊”的公司结构 “特殊”的公司结构 根据公司的年报，五粮液的大股东是宜宾市国有资产经营有限公司(成立于1999年8月，注册资本12.7亿元)(下称“宜宾国资公司”)，持有上市公司19.5亿国有股。宜宾国资公司系五粮液实际控制人，是五粮液第一大股东。 但是，上市公司五粮液的业务管理，通常被纳入五粮液集团的体系中。在五粮液集团公关部提供的公司下属企业结构图中，上市公司五粮液及其控股子公司均列示其中。 然而，五粮液集团本身并不持有五粮液的股份。 不仅如此，集团公司和宜宾国资公司同属宜宾市国资委所有，两者没有任何的从属关系。 因此，五粮液形成了一个特殊的治理结构——五粮液只