管理者过度自信对我国上市公司并购决策影响的实证分析-empirical analysis on the influence of managers overconfidence on m a decision of listed companies in china.docxVIP

第 1 章引言1.1研究背景随着我国资本化程度的不断加强，资本市场上很多上市公司热衷于通过企业的并购 重组来改善企业的经营情况和增强企业的盈利能力和竞争力。有数据显示，从 2006 年到 2010 年仅仅五年的时间，我国上市公司的并购重组规模将近万亿，高达 9890 亿元。而去年一年，我国上市公司就实施了 47 项重大的并购重组案件，涉及资金 1338 亿元人民币，说明我国的并购重组浪潮异常活跃。不仅如此，进入 2011 年，我国的资本市场又表现出了前所未有的跨国并购热，在 1 月份的 30 起并购案中就有 5 起跨国并购案，其中，已披露的 4 起跨国并购案所涉及资金就达到了 4.71 亿美元，例如汉龙集团收购澳大利亚的钼矿，并购资金 2 亿美元。 并购重组是实现资源优化的一种有效途径，企业可以通过引进新股东、新设备或者新技术，进而进行资产、负债或业务的整合，弱化企业面临的风险，提高企业的整体质 量，从而达到提高企业盈利能力、增强企业竞争力的目的。我们知道，确实一部分上市 公司通过企业的并购重组获得了巨大的成功，比如 2004 年联想用 12.5 亿美元并购 IBM 的 PC 业务，就使联想在全球 PC 市场的排名由第九跃居全球第三，这次并购大大提升 了联想自身的品牌、技术、运营、战略联盟等方面的竞争力，而且借助于 IBM 原有分 销渠道优势，极大的削减了联想的采购和营销成本。2010 年吸引我们眼球的一起重大并 购案是我国的吉利汽车并购沃尔沃汽车，作为我国汽车海外品牌的先行者，如果他们能 安全度过磨合期，能够真正掌握一流的汽车生产技术，吉利就能够增强自身品牌的价值， 就说明了我国汽车业的海外并购是可行的，是成功的。但是是否所有的并购重组都是成 功的呢，是否所有的并购重组都达到管理者预期的目的了呢？是否所有的并购重组都提 高了并购前的企业盈利能力或竞争力了呢？我们知道答案是否定的，资本市场上也有很多公司的并购是失败的。。例如，中投 公司仅仅用了两个月的时间筹备，就斥资 30 个亿参股美国私募基金巨头黑石集团的 IPO，参股价格 29.605 美元，参股 10%。令中投公司失望的是这项交易并没有达到预期 的目的，没有给企业带来任何效益。随着黑石集团的上市，其股价大幅下跌，中投公司 的投资也大幅缩水，截止美国时间 2008 年 2 月 12 日，中投公司在黑石集团的投资亏损已超过 10 亿美元。无独有偶，由于上汽集团在准备工作没有做充分的情况下就盲目上阵了，在 2004年 10 月 28 日，以 5 亿美元的高价收购了韩国双龙 48.92%的股权。此次并购，上汽集 团本想借助韩国双龙的品牌和研发能力，来提高自己的技术和市场竞争力。但是，由于 调研工作准备不足，没注意到虽然韩国双龙的技术和研发能力很不错，但是市场很小； 还有就是对被收购企业企业文化的不了解，导致收购后两企业的文化难以融合到一起， 使两企业的经营合作难以真正展开。因此上汽高估了此次收购的效益，导致了此次并购 案件以失败告终。这种并购失败的案例还有很多，如果我们认真分析的话就会发现，他们的失败并不 是经济环境等客观原因造成的，而在很大程度上是由于企业的管理者的盲目乐观造成 的。也就是说，在并购前，这些过于自信的管理者总是相信被并购企业的资产很好，高 估并购收益，加上自己无人能比的管理技术，一定会使并购成功的，因此他们总是高估 并购收益，而不是认真分析被并购企业的优势和劣势，也不重视被并购企业是否与自己 经营的企业合适，只是盲目的进行投资，盲目的实施并购，最终导致并购的失败也就不 足为奇了。1.2 研究意义公司的并购和重组对一个公司的成长和发展至关重要，因为它是资产配置的很重要 的途径，因此公司的并购和重组也一直是经济学家们研究和讨论的热点。根据 MM 理论， 如果两个企业在合并后现金流不发生改变，那么通过重组生成的新公司既不会创造新财 富，也不会造成财富的损失。但是，国内外许多经济学家对大量的并购案例进行实证分 析后发现，并购活动并不总能够带来经济上的回报，甚至会损失财富。一般被并购的公 司总会获得超额回报，但是实施并购的公司总是很少获利，而且新成立的公司业绩也会 不好。大量研究证明，我国很多并购都属于效率低下的浪费型收购，并不会给收购公司 的股东带来价值的增加，无论是混合并购还是同行业并购，一般都会给并购公司的股东 造成财务上的损失。既然如此，为什么公司的管理者还这么热衷于公司的并购呢？这种现象用传统经济 学模型已经很难解释，因此采用行为金融学的研究成果来解释管理者的行为和公司投资 之间的关系很有必要，也具有很重要的意义。因为管理者的行为对企业投资的成败起着决定性的作用，将管理者的行为和公司投资结合起来进行研究，不仅可以了解造成企业财务决策失败的原因，为企业的及时改