华能国际价值评估的案例分析.docVIP

华能国际价值评估案例分析4华能国际现状及财务分析4.1华能国际经营情况分析4.1.1华能国际基本情况1）华能国际简介华能国际电力股份有限公司成立于1994年6月30日，主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在全国范围内开发、建设和运营大型发电厂。1994年10月在全球首次公开发行了12.5亿股境外上市外资股，并以3,125万股美国存托股份形式在美国纽约证券交易所上市（代码：HNP）。1998年1月，该公司外资股在香港联合交易所有限公司以介绍方式挂牌上市（代码：902），此后于3月又成功地完成了2.5亿股外资股的全球配售和4亿股内资股的定向配售。2001年11月，该公司在国内成功发行了3.5亿股A股，其中2.5亿股为社会公众股。截至2009年12月31日止，该公司已发行总股本为12,055,383,440股，其中内资股为9,000,000,000股，占已发行总股本的74.66%，外资股为3,055,383,440股，占已发行总股本的25.34%，是国内第一个实现在纽约、香港、上海三地上市的发电公司。截至2009年12月31日，该公司可控发电装机容量4,855万千瓦，权益发电装机容量4,534万千瓦，境内电厂广泛分布在中国17个省、市和自治区，是中国目前最大的上市发电公司之一。另外，该公司在新加坡全资拥有一家营运电力公司。该公司实际控股股东是中国华能集团公司，该集团在2009年底的发电装机容量和年发电量均居五大发电集团之首，被《财富》杂志列入世界企业500强，成为五大发电集团中第一个跨入世界500强的企业。该公司成立以来，坚持技术创新、体制创新、管理创新，在电力技术进步、电厂建设和管理方式等方面创造了多项国内行业第一和里程碑工程。该公司在中国首次引进了60万千瓦“超临界”发电机组；其拥有的华能大连电厂是国内第一家获得“一流火力发电厂”称号的电厂；华能玉环电厂1号机组是国内首台投运的单机容量100万千瓦的超超临界燃煤机组；华能玉环电厂是国内首座投入商业运行的国产百万千瓦等级超超临界火力发电厂；2009年，公司建成投运世界上首台使用海水脱硫百万千瓦机组——华能海门电厂1号机组以及国内首台全面采用现场总线控制系统的数字化百万千瓦燃煤机组金陵电厂（燃煤）3号机组。2）股本及股权结构华能国际的股本主要由境外外资股、流通A股及限售流通A股构成，股本结构见图4-1：从表4-2可以看出，近年来华能国际发展较快：（1）公司通过一系列开发与并购，可控装机容量及权益装机容量迅速增长。可控装机容量由成立时的290万千瓦增长到4855万千瓦，增长了近16倍，2006年至2009年权益装机容量以每年近20%的速度递增。（2）公司装机规模的不断扩大，使发电量持续稳定增长，占全国发电量的比重维持在5%以上，市场占有率稳定。发电量增长率低于装机容量的增长率，主要是因为近年来全国发电装机容量增速较快，形成产能时间较为集中，造成机组利用小时数逐年下降。（3）发电量的增长带来营业收入的增长，近年来公司营业收入年增长率均在10%以上，且逐年稳步提高，其中2008年营业收入增长率达到34.48%，主要是因为当年煤价上涨过快，两次煤电联动电价上调带来营业收入增长较快。（4）公司积极发展大容量、高参数、低排放的先进发电机组，并且采用新技术、新工艺对现役机组进行节能改造，重点加大对部分高能耗机组的治理，取得明显效果，供电煤耗指标逐年下降，煤耗的下降对燃料成本的节约起到了积极作用，增强了公司的盈利能力。发电企业业绩增长主要有两条途径：扩大规模的外延式增长和挖掘内部潜力的内涵式增长。在能耗和机组利用小时已接近极限的情况下，再依靠增加发电量和降低成本来挖掘潜力显然十分有限，因此扩大规模促进装机容量增长是发电企业提升业绩的主要方式[25]。同时，规模经营带来管理成本的节约，使企业可以集中足够费用用于技术革新和改进生产管理，从而降低内部成本，提高盈利水平。华能国际自成立以来，始终如一坚持开发与收购并重的策略，建设收购“大容量、高参数、高效率、环保型”火电机组，经营规模迅速攀升，其装机主要分布在沿海、沿江经济发达的地区，并占有较高的市场份额。随着这些经济发达地区用电需求量的持续增长，华能国际在该地区的规模迅速扩大，并实现业绩的同步增长。华能国际的装机以火电机组为主，产业结构上存在弊端。公司主力机组均为服役10年期以内的装机容量30万千瓦以上的大型火电机组，具有平均发电煤耗和加权平均厂用电率低的突出优势，但在产业结构中，可再生能源（水电、风电等）比例极低，仅持有华能四川水电公司49%的权益，权益装机容量为92.2万千瓦，仅占华能国际总权益装机容量的2%。2008年在全球金融危机及国内煤炭价格急剧飙升的双重影响下，华能国际燃料成本大幅上涨，严重侵蚀了公司的利润，致使华能国际出现了自成