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基于一种短线投资模式A股市场实证研究
基于一种短线投资模式A股市场实证研究 [摘 要] 中国的A股上市公司在分红和复合增长方面存在不足,股价波动剧烈,A股市场上短线投资策略相对于长线价值投资策略更加流行。中国关于A股市场投资策略更多的是研究上市公司的基本面,如营运能力、盈利能力等,进而分析其投资价值,而关于短线投资策略的研究很少。立足短线投资策略,采用概率和统计检验以及多元线性回归的方法,利用A股市场2012年2月24日之前的64个交易日里498只(次)涨停股票的数据,证明涨停之后短期内股价具有上涨的惯性,且涨幅与量比、换手率和大盘涨幅的回归关系显著。 [关键词] A股市场;短线投资模式;实证研究 [中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号] 1673-5595(2014)01-0020-04 一、前言 欧美发达国家股票市场的主流投资方法――价值投资偏于长期,投资收益主要依靠上市公司的分红和复合增长。而中国A股市场上市公司的分红和复合增长两方面的不足即是A股市场的软肋,虽然2011年底证监会的金融新政强制要求上市公司分红,但其分红力度不足,甚至有些仅具有象征性,这在客观上制约着价值投资在A股市场上的应用,给投机色彩较重的短线投资策略的应用创造了客观条件。 另一方面,A股市场的投资者结构中散户占绝大部分,而散户的资金量小、力量薄弱,没有也不会对上市公司的生产、经营、财会等进行调研,因而散户多采用短线投资方法。短线投资由于买卖操作次数多、频率高,在整体操作中要保证足够多的盈利次数才能保证收益,所以,短线投资更注重准确性和纪律性。本文通过研究涨停个股涨停之后的股价短期走势来实证分析涨停买入后待股价上涨卖出的成功率和收益率,希望能得出一个涨停买入的投资模式来保证收益,并通过交易指标构建线性方程,从量化的角度来优化和扩大投资收益。 涨停买入策略是指,A股市场某一只股票在某一天达到了10%的涨停,投资者在涨停前以涨停价位委托买入股票,然后等这只股票在第二天或者接下来的几天当中股价上涨走出更高股价时卖出股票。需要注意的是,涨停买入是短线投资策略,本文对该投资策略的操作周期界定为不超过5天。 二、理论模型构建 股票涨停之后股价持续上涨,可以用股价惯性现象来解释,即投资者对信息或者股价行为的非理性反应导致在一定时间内股价向着同一方向运动,也称股价动量效应。Jegadeesh和Titman在1993年研究美国证券市场时首次发现并提出了股价动量效应:在一定时期内收益率最高的股票接下来的一段时间的收益率依然保持较高的趋势;在一段时间内收益率最低的股票接下来的一段时间的收益率依然较低。[1]而且他们在2001年重复进行相同研究,结果发现运用动量效应投资策略仍然能够获得显著的利润。[2]在中国,徐信忠和郑纯毅通过对中国股票市场动量效应的实证研究发现:在中国股票市场上动量效应确实存在,但期限明显短于西方发达国家市场。[3]柴菁敏对中国股票市场的实证研究发现,中国股市在4周以内存在着显著的动量效应。[4] 关于A股股票涨停之后股价涨幅的影响因素的研究,中国学者穆启国、刘海龙和吴冲锋利用上海证券交易所的数据,对达到涨跌幅限制的发生频率和影响股票价格的因素进行回归分析,结果发现,波动性大和换手率高的股票最有可能达到涨跌幅限制,并且会波及到交易日后的数日,而且得出由系统风险引起的股票涨停不会持续上涨,非系统风险引起的股票涨停会持续上涨的结论。[5]陈耕云和李传乐的研究结果表明,牛市与熊市会影响涨停股票的价格表现,一般来说,牛市股票会持续上涨,熊市则会下降。[6] 根据前人研究成果,本文首先统计股票涨停之后股价上涨的概率以检验A股市场超短期股价动量效应是否存在,然后选取换手率、大盘涨幅、成交量等指标,构建多元线性回归模型,考察股价涨停后股价持续上涨幅度的影响因素。 (一)样本概率与总体推断 根据英国逻辑学家约翰和奥地利数学家理查德的定义,设E为随机试验,A为其中任一个事件,n(A)为事件A在n次重复试验中发生的次数,比值n(A)n为n次试验中A发生的频率,记为 当n增大时,fn(A)逐渐稳定于某一个确定值,在不变条件下做大量重复试验,称在重复试验中事件A的频率的稳定值为事件A的概率,记为P(A)。概率是对某一特定事件发生的可能性大小的度量。概率大的事件在单次试验中发生的可能性高,在多次试验中发生的次数多。 中国石油大学学报(社会科学版) 2014年2月 第30卷 第1期 刘春旭,等:基于一种短线投资模式的A股市场实证研究 A股市场个股股价波动可以视为随机试验,涨停个股价格上涨视为事件A,在样本中股价上涨发生的频率(即事件A的频率)可以视为涨停后股价上涨的概率,因此,如果涨停后股价上冲的概率较大,那么理论上就可以
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