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“广场协议”是否是日本泡沫经济开端 　　[摘要]1985年广场协议拉开了日元升值的序幕。针对日元的升值，日本政府持续采取过度宽松的货币政策，刺激经济增长的同时积累下大量的“泡沫”。国内外均有学者认为是“广场协议”开启了日本经济“迷失的二十年”。 　　[关键词]广场协议；泡沫经济 　　中图分类号：F01 　　文献标识码：A 　　文章编号：1006-0278（2013）04-001-02 　　20世纪80年代，美国面临着财政和贸易的“双赤字”。日本的出口自然被看作是引起美国经常收支赤字的元凶。1985年9月，美国在发达国家财政部长、央行行长会议（G5）上促成签订了“广场协议”，?图消除贸易的不平衡。以广场会议为契机，日元汇率从1985年9月的250日元兑1美元一路上升至1995年4月的80日元（如图所示）。 　　针对日元的升值，日本政府大幅度、持续放松银根，实行超低利率的宽松货币政策，使得日本经济发展不但没有停滞，反而出现了持续的增长。但是，日本在过度宽松的货币政策下积累了大量“经济泡沫”，90年代初泡沫破灭后，日本经济陷入长期萧条。 　　一、“广场协议”对日本经济的影响 　　“广场协议”对日本经济到底产生了多大的影响，这是不可估测和量化的，学术界也对此也充满了争议。目前，国内外学者对“广场协议”的研究中，针对“广场协议”对日本经济产生的影响，大致可以概括为三种观点。 　　（一）“广场协议”是日元升值和日本经济萧条的主要原因 　　麦金农认为，正是“广场协议”让日本患上了“日元升值综合症”――由于日元升值导致了通缩和持续衰退。“广场协议”后，一方面美元相对贬值，导致日本持有的以美元计价的资产严重缩水；日元升值又恶化了贸易条件，传统商品的出口受到了极大的影响。另一方面，日本政府为了达到经济增长的目的，采取超低利率的宽松货币政策，使得剩余资金大量涌向股市和房地产等非生产性工具，从而形成了20世纪90年代日本著名的泡沫经济。 　　（二）“广场协议”导致了日元升值，但其并不是日本经济萧条的核心原因 　　1985年9月，日元/美元汇率在1美元兑250日元左右，到1995年4月，最高峰达到1美元兑80日元，美元兑日元贬值达68%。为此，“广场协议”在国际汇率协同调整上是非常成功的。但日元升值导致日本经济“一沉到底”是缺乏依据的。亚洲开发银行（ADB）行长黑田东彦（2004）认为日本经济萧条的原因在于日本政府的宏观经济政策失当；陈功（2005）认为日本经济萧条的原因在于产业结构没有及时调整和劳动力成本急剧攀升，造成了日本的经济结构失衡。黄晓龙（2007）认为日本经济萧条的原因在于金融系统的内在缺陷，企业系统和金融系统存在严重的效率冲突。 　　（三）“广场协议”并非日元升值的原因，也非日本金融困境的根本原因 　　20世纪80年代，日本制造业的迅速崛起，巨额的贸易顺差本身就使得日元被低估，日本汇率不可维持，升值只是时间的问题。早在1971年日本就面临着“尼克松冲击”带来的升值压力。黄吴（2003）指出1985年的“广场协议”是日元升值压力下的国际经济政治协调的具体体现，并不是日元升值的根本原因，“升值恐惧症”更多反映了出口依赖型体质的心理。 　　二、日本经济泡沫的产生 　　一般来说，经济都按照繁荣→物价上涨→金融紧缩→衰退的形式循环，日本泡沫经济的形成和破灭也莫过于此。日本战后经济的繁荣，在内外部共同作用下日元升值一触即发，“广场协议”后扩张性的金融财政政策必将招致投机热潮，1991年金融财政共同收紧，泡沫破灭。 　　日本战后经济从高速增长到平成萧条一般分为三个阶段：1.1955～1973年，高速增长期；2.稳定增长期和泡沫经济期，1974～1991年，3.泡沫崩溃后的萧条期，1991年后。在高速增长期，日本经济每年的平均增长率保持在9.3%的高水平。而在稳定增长期和泡沫经济期，其平均每年的增长率仅为3.7%，增长速度笔记高速增长期的一半。其经济增长放缓的原因在于受到两次巨大的外部冲击和国内经济增长支柱的转变。 　　（一）“尼克松冲击”和第一次石油危机 　　1971年8月，美国尼克松总统发表了“经济紧急对策”，宣告了停止美元兑换黄金，作为通胀对策。该年12月，史密森协议尝?通过多国间调整维持固定汇率制，日元被迫升值到1美元=308日元。虽然该汇率没能维持下来，但人们对于日元升值抱有强烈的危机感，政府作为景气对策采用了扩张性财政金融政策。基于这一政策，国内的货币供给开始增加。 　　1972年，田中角荣首发表了《日本列岛改造论》，?图以新干线的架设、高速公路的建设等公共事业为杠杆，消除城市与农村，沿海与内地的经济差距。正值公共事业的扩大和开发高峰，1973年第一次石油危机的爆发导致了严重的通货膨胀。以为缓解通胀而采取的金融紧缩政策为转折点，日本经济开始