从央行金融统计数据看债券市场对影子银行替代趋势.docVIP

从央行金融统计数据看债券市场对影子银行替代趋势 　　摘要：央行公布的金融统计数据体现出货币当局致力于扩宽实体企业融资渠道、降低企业融资成本方面以一贯之的政策基调。近期债券市场规模及品种加速扩容伴随着影子银行监管的不断深入，或预示着表外资产对银行利润贡献率将从历史高位回落。融资需求端将更加依赖信用债、定向融资工具、私募、中小企业专项贷款等创新型融资工具。 　　关键词：金融统计数据 影子银行 信用债市场 强化监管 替代效应 　　近年来，在利率市场化、人民币国际化的大趋势下，以银行理财产品、结构化信托、转贷款转贴现和基建类资金项目为代表的影子银行逐渐取代传统信贷成为社会融资结构中最重要的力量。研究央行最近发布的金融及社会融资规模统计数据及银监会新下发的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（下称“8号文”）对研究直接融资渠道尤其是债券市场对影子银行的替代作用具有重要意义。 　　一、剪刀差高位徘徊显示企业资金活性增强、融资需求旺盛 　　2月末，广义货币（M2）余额99.86万亿元，同比增长15.2%，比上月末低0.7个百分点，比上年同期高2.2个百分点；狭义货币（M1）余额29.61万亿元，同比增长9.5%。当月净回笼现金2136亿元。M1和M2 同比增速剪刀差为5.7%，为近14个月最低点。货币当局自年初以来，罕见运用连续正回购收紧流动性，体现出在中性的货币政策下对近期外汇占款及影子银行快速扩张的担忧。本年1、2月份M2增速均值在15.5%左右，超出去年年全年增速近2个百分点，明显背离“稳健”的货币政策基调。从先行指标看，年初外汇占款及贸易顺差超出24个月的均值高点应是央行连续6周小量增幅收紧银根的主要原因。虽然从刚公布的规模以上工业企业利润增速来看企业经营情况持续好转，投资活动复苏明显，产出缺口明显缩小，但对季节性灾难性因素造成的食品分项通胀预期抬头的担忧也制约着货币投放的快速增长。总体来说，随着经济结构调整的不断深入，企业存款活性将上升，未来几个月存款定期化程度将出现缓解，活期占比回升仍需要时间，M1、M2剪刀差将维持在4%-7%区间内。其次，从货币投放看，为了保证“调结构和企业去库存周期的顺利进行，央行仍将保持13%左右的适度货币投放。最后，为防止物价尤其是食品价格的反弹及房价增速加快，公开市场操作将保持松紧有度，动态调整。 　　二、新增贷款规模维持低位，票据融资持续减少 　　2月末，人民币贷款余额64.70万亿元，同比增长15.0%，分别比上月末和上年同期低0.4个和0.2个百分点。当月人民币贷款增加6200亿元，同比少增907亿元。外币贷款增加183亿美元。1-2月人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增2433亿元。人民币贷款增幅下降，一方面由于往年信贷分布前低后高的特点，一方面也由于企业为调整业务和产出结构对过高的财务杠杆率加强控制导致信贷需求相对下降。更重要的是，比起以往以票据融资为标志的银行表外业务，也随着影子银行监管的不断深入和“入表”要求而不断萎缩。对公贷款中，票据出现较大幅度压缩。回顾去年，2012年10月初银监会下发的《关于加强银行承兑汇票业务监管的通知》要求重视银行承兑汇票业务风险，加强统一授信，授权管理。另一方面，以债券为代表的直接融资比例不断提高，也挤占了一部分企业贷款需求。2月新增信贷规模偏低，新增贷款占社会融资规模的比例环比继续下降，显示银行信贷在社会融资总量调控中的重要性趋于减弱。另外，部分中小银行在去年9月末被央行窗口指导暂停票据贴现业务和11 月初银行间交易商协会即暂停副省级以下融资平台发行中票，也对信贷增速有所影响。地方政府债务方面，随着平台贷款尤其是低等级平台贷款萎缩和城投债发行的不断加速，非金融企业部门中长期贷款负增长对控制地方政府债务规模，提高地方政府债务质量有着关键的作用。 　　三、融资渠道扩宽，社会融资总额进一步增加 　　2013年1-2月社会融资规模为3.61万亿元，比上年同期多1.59万亿元。其中，2月人民币贷款增加6200亿元，同比少增907亿元。委托贷款增加1426亿元，同比多增1032亿元；信托贷款增加1816亿元，同比多增1294亿元。值得我们注意的是，委托贷款和信托贷款新增增幅高达80%已引起货币当局的注意。从近期银监会发布的《8号文》来看，规范以同业往来、同业资产为基础，表外资产非债权化高风险运用为代表的银行端信托类理财产品成为对影子银行的监管要点。而随着利率市场化和人民币国际化的不断深入，境内外资金倾向于流向低风险高收益的银行端尤其是中小银行发售的理财产品同时也成为监管的难点和盲点。在这一前提下，直接融资，尤其是正在不断扩容的信用债市场成为正本清源式的重要渠道。 　　四、债券市场逐渐取代影子银行成为经济转型助推器 　　从供给端看，截至上月，企业债券净