上市公司重大资产重组效评价.docVIP

上市公司重大资产重组绩效评价 　　关键词：上市公司；资产重组；重组绩效；绩效评价；财务指标法 中国论文网 /4/viewhtm　　摘要：随着我国资本市场的不断发展，上市公司资产重组比较频繁，国内学者也开始对重组绩效进行评价。选取2002～2005年进行重大资产重组的上市公司为样本，使用两配对样本Wilcoxon符号秩检验方法对公司绩效变化情况进行实证分析，结果表明：上市公司重组可以在短期内提升公司的绩效，但是从长期看影响不大。 　　中图分类号：F271；F275 　　文献标志码：A 　　文章编号：1009―4474(2008)05―0013―04 　　 　　近年来，为了改善经营、扭转亏损局面，很多上市公司往往进行资产重组，以期优化公司资本结构，提高资源的利用效率。但对这些重组事件究竟有没有提高上市公司的业绩、促进资源的优化配置还存在争议，对此进行深入细致的研究是一个具有理论价值和现实价值的课题。 　　 　　一、文献综述 　　 　　上市公司资产重组绩效评价主要存在两种方法：事件研究法和财务指标法。在国外学术界，事件研究法是资产重组绩效研究的主流方法，该方法研究公司股票价格对重组事件的反映程度，通过计算重组消息宣布前后公司股票的累积超常收益，来评价资产重组的绩效。该方法基于两个假设：一是资本市场是有效的，公司的价值在股票价格变化中得到完全体现；二是在事件窗口中没有其他因素影响股票价格。由于我国的资本市场还很年轻，市场投机行为较强，股票价格不能很好地反映股票的内在价值，因此目前国内学者多是采用财务指标法来研究资产重组绩效。袁茜以我国2002年发生资产重组的上市公司为样本，选取总资产周转率、资产净利率、每股收益和净资产收益率四个财务指标，采取主成分分析法对不同类型资产重组进行分析，结果表明除债务重组以外，其余类型在资产重组后的第一年业绩均有所下降。另外，兼并收购类、股权转让类和资产剥离类重组在重组后的第二年绩效均出现一定幅度的上升。周文泳等以2001～2003年进行资产重组的上市公司为样本，选择每股收益、净资产收益率、主营业务利润率、存货周转率、总资产周转率、流动比率和股东权益比率等7项财务指标，结合因子分析方法对上市公司每年的绩效进行综合打分，实证分析结果表明，资产重组活动没有明显改善上市公司的经营状况。姚禄仕等以2003年完成资产重组的上市公司为研究对象，采用每股收益、主营业务利润率、净资产收益率、流动比率、速动比率、资产负债率、总资产周转率、存货周转率、总资产增长率和净利润增长率等10个财务指标，运用因子分析方法对资产重组公司绩效进行检验，结果表明资产重组当年绩效提升，重组后第一年绩效下降，重组后第二年又有所回升，但绩效低于重组前一年绩效。 　　从上面的研究成果可以看出，我国学者对公司资产重组的绩效评价问题作了很有价值的探索。但是从实证方法上看，还存在一些不足，影响了实证结果的有效性，主要表现在两个方面：其一，利用因子分析方法得到的公司当年综合绩效得分，是公司在该年与其他公司相比得到的一个相对值而非一个绝对值，用这样的值求每年所有公司整体的均值，再逐年比较，基本反映不了所有资产重组公司整体绩效变化的真实情况；其二，由于重组公司之间存在较大差异，容易出现由于个别公司的异常而以偏概全，造成整个指标均值的失真。 　　 　　二、实证分析 　　 　　本文拟采用财务指标法来衡量上市公司资产重组后的绩效。为了克服因子分析法的不足，在实证方法上选取两配对样本Wilcoxon符号秩检验对财务数据进行分析，将财务指标按重组前一年、重组当年、重组后一年、重组后两年和重组后三年分组，通过对比重组前后各年份财务指标的分布是否存在显著差异，进而判断上市公司资产重组是否有效，具体数据处理用SPSS软件进行。 　　 　　(一)样本选择 　　本文选取我国2002～2005年发生资产重组的17家上市公司作为样本，这些案例均属于105号文规定的重大资产重组。数据来源于中国证券报网站的数据中心，采用的软件是SPSS11.0。本文的研究数据主要是上市公司重大资产前一年、当年、后一年、后两年和后三年财务数据，有的直接来源于其年报，有的根据年报提供的数据计算得出，时间跨度为2001～2006年。由于一些公司在研究期内会发生好几次资产重组，所以本文只以属于重大资产重组的那一次为准，同时，本文也剔除了一些数据异常及数据不完整的公司。 　　 　　(二)指标选取 　　上市公司存在不同资产重组的效应，但归根到底资产重组效应表现为企业的规模扩张、成本降低、市场占有率提高、盈利能力增强和企业可持续发展的能力提高。所以，研究企业重组前后的主营业务收入变化、成本变化和盈利变化即可说明重组的实际效应。为遵循科学性、可操作性和可比性原则，本文选取6个财务指标作为解释变量：净