投资软约束与高利率形成.docVIP

投资软约束与高利率形成 　　2012年，我国M2/GDP为188%，比全球平均水平高59.9个百分点。2013年，我国M2/GDP上升至195%。2013年，我国固定资产投资的实际利率（固定资产投资实际利率=五年期贷款基准利率-固定资产投资价格指数）为6.25%，分别比2012年、2011年和2010年提高0.57个、5.99个和3.84个百分点。 　　关于我国高利率与高货币余额并存的现象，大部分研究主要从经济金融的微观层面（如银行表外业务及影子银行发展、互联网金融、利率市场化改革的影响等）去分析，但这些因素都不是决定利率上升的最根本原因。利率是资金价格，最终由资金供求关系决定，所以需从整体资金供求状况入手，分析利率上升的宏观层面深层次原因。我们认为，实物资本供给有限而投资需求相对无限、货币供给有限而货币需求相对无限，这两对供需矛盾从根本上导致了我国目前高利率与高货币余额并存的局面。 　　投资需求的相对无限主要来自于地方政府融资平台和国有企业，因此融资平台与国企投资软约束是高利率的根源。非市场化的投资主体广泛存在于日益市场化的资金市场，投资的利率敏感性较低推高了整体利率水平。同时，由于我国金融深化程度低、直接融资不发达、投资渠道狭窄，货币需求的利率弹性较低，利率上升并不能有效降低货币需求，致使货币余额较高。 　　宏观理论分析 　　利率决定理论是货币金融学说史上最丰富的理论之一。凯