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云南省上市公司股权再融资公告市场反应研究 　　摘 要：近年来，上市公司再融资公告引发了不小的市场反应，也受到了理论界的广泛关注。因此，以云南省上市公司为样本，采用事件研究法，通过对再融资公告效应的研究，来检验市场对上市公司配股和增发行为所引发的市场反应。研究证明，云南省上市公司配股和增发公告都给市场带来了整体上的负面效应，且上市公司更倾向于增发再融资。该研究力图能为公司管理层制定正确的投资决策、投资者合理预测公告后公司股价的变动以及政府监管部门有效监管再融资提供一定的参考。 　　关键词：再融资；增发与配股；公告效应；超常收益率 　　中图分类号：F272 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）08-0196-03 　　一、相关文献回顾及问题的提出 　　据Wind数据显示，截至2013年5月22日，年内已有112家公司完成股权再融资，130家公司已经开始备案，2 301亿元融资蓄势待发。这一现象受到实务界的广泛关注，也成为学者们研究的焦点。 　　目前，已有部分学者对于我国再融资的公告效应进行了不同程度的研究。孔东民、付克华（2005）对股东大会决议公告日、发行日和上市日的市场反应进行了检验，结果发现，市场对增发有负面反应，但在大盘上涨阶段反应较为平缓。胡乃武、阎衍和张海峰（2002）以沪深两市1998年至2001年7月增发新股的35家上市公司为研究样本，运用回归模型来考察增发数量、资产负债水平以及股票的市盈率对个股价格走势的影响程度。其研究结果显示，增发公告对股价有负面的影响，且主要与大盘走势、增发数量占总股本的比例和资产负债率这三个因素相关。夏伟芳、张维然（2003）运用事件研究法，研究了2001―2002年上市公司增发预案的公告效应，发现增发决策公告会引起股价负超额收益，在）的事件窗口内，平均下跌2.4%，显著降低上市公司的市场价值。胡援成、程建伟（2008）对2000―2004年沪深股市实施增发的86家A股上市公司在增发配股公告日、上市日的研究，发现增发公告日、上市日的平均超额收益率均为显著的负数，且上市日的负价格效应要大于公告日，而配股再融资的市场总体累积效应是积极和正面的。李燕妮、杨贵宾（2005）以2003年全年这一区间沪深股市所有上市公司发布再融资公告事件为研究样本，利用超常收益分析法，分析了上市公司再融资决策三次公告中的首次公告对股价的影响，实证分析表明，增发、配股的再融资决策公告皆对股价有负面影响，即投资者不希望上市公司实施再融资，从而通过抛售的方式来对这一事件作出反应，并且投资者对增发的厌恶程度大于配股。 　　从以上学者们研究的结果可以看出，目前研究的主流观点是再融资给市场带来负面的效应，也有学者得出相反的结论。那么，基于云南省这样一个小样本市场，上市公司的再融资公告会产生什么样的市场反应呢？本文通过对云南省上市公司配股和增发两种情况的市场公告效应进行考察研究，并进行比较分析，希望能够为投资者合理预测公告后公司股价的变动提供参考。 　　二、云南省上市公司股权再融资公告效应实证分析 　　（一）相关概念的界定 　　股权再融资包括配股和增发两种方式。配股是最早被我国上市公司使用的再融资手段。配股是指上市企业对那些在项目建设过程中表现出良好的收益前景的项目有意向追加投资以扩大利润时，向监管部门提出申请，经过批准后按一定的比例向原有持股人增发股份的行为。增发新股是指上市公司为筹集资金而向公司原股东及新股东按原股本的一定比例增加发行新股份的融资方式。增发新股的再融资模式具有极强的市场化程度，因此，是国外成熟的证券市场上最为常见的股权再融资手段。 　　（二）研究方法 　　本文采用事件研究法，考察超额收益率AR（Abnormal Return）和累计超额收益率。个股的超常收益率等于股票实际收益率减去正常收益率（Normal Return）之后的差额。衡量正常收益率一般有市场调整法、市场模型法和均值调整法。张人骥、刘春江（2004）分别采用这三种方法做了研究，认为市场调整法是比较适合中国市场情况的。基于此，本文采用了市场调整方法计算股票的超额收益率，即假设所有股票的β系数都等于1。 　　股票i在第t日的超额收益率ARit的计算公式如下： 　　（三）配股公告效应分析 　　样本区间选择2000―2012 年沪深股市实施配股的云南省上市公司，共5家。根据我国证券发行程序要求，与配股有关的公告依次有：董事会预案公告、股东大会决议公告、证监会核准发行公告日以及配股说明书公告、股票发行日提示公告和股票上市日提示公告。在上述多个公告中，本文选取最具信息含量的、在股票配股前最能影响人们预期的配股说明书公告日作为事件日。数据来源于巨潮资讯网、CSMAR数据库。 　　事件窗口（或事件期）的选择是事件研究法能否对公告效应做出客观评