风险与资本资产定价模型 261407769.pptVIP

* * * 3 * * * * * 16 * * 17 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Therefore, the discount rate of a project should be the expected return on a financial asset of comparable risk. * * * * * * * * * Note the log scale. * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 例子（续） 假设Stansfield公司现在要评价以下互斥项目。每个项目的成本为100美元，为期一年。 项目 项目的b 项目下一年的期望现金流量 IRR 折现率为30% 时的NPV A 2.5 $150 50% $15.38 B 2.5 $130 30% $0 C 2.5 $110 10% -$15.38 * 运用证券市场线估计风险项目经风险调整后的折现率 一个无负债企业应接受内部收益率大于权益资本成本的项目，淘汰内部收益率小于权益资本成本的项目 项目的IRR 企业的风险 (贝塔系数) 5% 好项目 差项目 30% 2.5 A B C * 例子 阿尔发航空公司是一个无负债公司 贝塔系数1.21，市场溢价9.5％，无风险利率5％ 期望收益率： 项目决策 项目 项目贝塔 期望现金流量 内部收益率 折线率为16.495％时的NPV 可行或不可行 A 1.21 140 40% 20.2 可行 B 1.21 120 20% 3.0 可行 C 1.21 110 10% -5.6 不可行 * 贝塔系数的估计：度量市场风险 市场组合 – 包含全部资产的投资组合。实际上，股票市场的指数经常用来代表市场组合，比如标准普尔综合指数（SP Composite） 贝塔系数 – 股票收益相对于市场组合收益的敏感度 * 贝塔系数的估计 理论上，贝塔系数的计算公式为： 问题 贝塔系数可能随时间的推移而发生变化 样本容量可能太小 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响 解决 第一个和第二个问题可以通过采用更加复杂的统计技术加以缓解 第三个问题可以通过根据财务风险和经营风险的变化对贝塔做相应的调整加以缓解 注意同行业类似企业的平均贝塔系数估计值 * 贝塔系数的稳定性 大多数的分析师总是争论如果企业不改变行业，贝塔系数是否保持不变 这并不是说，企业不改变业务，贝塔系数就永远不变 产品系列的变化 技术的变迁 解除管制 财务杠杆的变化 例图12－4 * 行业贝塔系数的运用 人们经常争论整个行业的贝塔系数是否能够更好的估算企业的贝塔系数 如果你认为公司的运营情况与同行业中的其他公司相似，你就应该使用行业的贝塔系数 如果你认为公司的运营情况与同行业中的其他公司不同，你就应该使用公司的贝塔系数 不要根据财务杠杆调整贝塔系数 * 基本模型的扩展 企业与项目 有负债情况下的资本成本 * 公司与项目 任何项目的资本成本都取决于资本的用途而不是来源. 所以，项目的资本成本取决于项目的风险而不是公司的风险 * 资本预算与项目风险 公司对所有的项目都使用一个折现率会增加公司的风险，并与此同时减小公司价值 项目折现率 公司风险（贝塔系数） rf b公司 错误的放弃了NPV为正的项目 错误的接受了NPV为负的项目 总资本成本 证券市场线告诉了我们原因 * 设想Conglomerate公司根据CAPM计算出的资本成本为 17%，无风险利率为4%，市场风险溢价为10%，公司的贝塔系数为 1.3. 17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%] 公司投资项目的组成为： 1/3 汽车零售店的b = 2.0 1/3 计算机硬件驱动公司的b = 1.3 1/3 电力公司的b = 0.6 资产的平均b= 1.3 当评估一个新的发电厂项目时，使用的资本成本为多少？ 资本预算与项目风险 * 资本预算与项目风险 项目折现率 公司风险（贝塔系数） 17% 1.3 2.0 0.6 r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10% 10%反映了投资发电厂的资本的机会成本，假设给定项目的风险 10% 24% 投资硬件驱动或汽车零售店所使用的折现率较高 * 有负债情况下的资本成本 资本成本的加权平均： 这是因为利息是抵税的，所以最后一项乘以 (1- TC) * 一个例子 某企业债务的市场价值：4000万美元 股票的市场价值：6000万美元 债务的利率：15％，所得税：34％ 市场风险溢价：9.5％，贝塔：1.41 税后的债务成本：15％×（1-0.34）＝9.9％ 权