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欧元区负利率政策内容、背景及影响 　　摘要：欧洲央行于今年6月宣布包括实施负利率政策在内的一揽子宽松措施，成为全球首个推行负利率政策的主要经济体央行，引起市场关注。本文首先详细梳理了本轮货币政策的主要内容，其次分析了本轮货币政策出台的宏观经济背景，最后探讨了本轮货币政策对欧元区经济的潜在影响。 　　关键词：负利率 欧元区 量化宽松 TLTROs SMP 　　欧洲央行在今年6月5日召开的议息会议上宣布了包括实施负利率政策在内的一揽子宽松措施，成为全球首个推行负利率政策的主要经济体央行，虽然市场普遍预期此次欧洲央行会采取负利率的措施，但此次货币政策的力度超过了市场的预期。本文拟对本次政策的具体内容、背景及影响进行深入解读。 　　欧洲央行在6月议息会议的政策内容 　　欧洲央行此次推出的货币政策措施主要包括推行负利率与定向长期再融资操作（TLTROs）在内的四个方面（见表1），并对未来可能采取的资产购买计划等量化宽松措施（QE）给予了相对正面的回复。 　　表1欧洲央行在6月5日宣布的货币政策内容 　　货币政策工具 政策内容 　　边际贷款利率（MLF） 从 0.75%降至 0.40% 　　主要再融资利率（MRO） 从 0.25%降至 0.15% 　　隔夜存款利率（DF） 从0%降至-0.1% 　　固定利率全额主要再融资操作 从 2015年7月延长至 2016年12月 　　证券市场计划（SMP） 停止冲销，释放流动性1645亿欧元 　　定向长期再融资（TLTROs） 初始规模约4000亿欧元 　　购买资产担保证券（ABS） 正在准备中 　　全面量化宽松（QE） 存在可能 　　数据来源：欧洲央行，作者整理 　　（编者注：去掉表格第一行的填充色） 　　（一）利率政策 　　欧洲央行将主要再融资利率（MRO）由 0.25%下调至 0.15%，隔夜存款利率（DF）由零利率降至-0.1%，边际贷款利率（MLF）由 0.75%降至0.4%。欧洲央行以主要再融资操作利率为目标利率，以边际贷款利率为利率走廊上限，隔夜存款利率为利率走廊下限，所以其利率走廊由75bp缩窄至50bp，这将降低欧元无担保加权平均隔夜利率（EONIA）的波动性。隔夜存款利率降为-0.1%则意味着商业银行对于存放于欧洲央行的超额存款准备金以及相关存款，将向欧洲央行支付利息。此前瑞典央行也于 2009 年至 2010 年曾试行存款负利率 ，历时14 个月，丹麦央行自 2012 年 7 月至 2014 年 4 月也推行过负利率政策，但笔者认为这是全球主要央行第一次采取负利率政策。 　　（二）定向长期再融资操作 　　为鼓励商业银行向家庭与非金融企业发放贷款，促进实体经济的复苏，欧洲央行提出为期四年的定向长期再融资操作，即TLTROs。TLTROs 预定于 2014年 9 月及 12 月分两批进行，到期时间为 2018年9月，期限约为48个月，长于此前的长期再融资计划（LTRO）。TLTROs是指商业银行最初可按其向欧元区非金融私营部门贷款余额的7%获得借款，预计借款的总资金规模将达到 4000 亿欧元。TLTRO 的利率在每次操作的期限内，将被固定为操作时欧元区主要再融资利率加 10bp的利差。2015 年3 月至 2016 年 6 月，商业银行每季度还可申请最多3倍于其向欧元区非金融私人部门净贷款规模的 TLTRO，同时在申请TLTROs的两年后，商业银行具有偿还TLTROs贷款的提前偿付权。TLTROs 将通过定向引导确保信贷资金流向家庭与非金融企业。 　　（三）证券市场计划停止冲销 　　证券市场计划英文全称是Securities Markets Program（SMP）。2010年5月，为了缓解市场紧张情绪，促进货币市场利率的稳定，欧洲央行推出了SMP购债计划以购买国债和私人债务。SMP是欧洲央行公开市场操作之一，旨在通过干预欧元区国家债券市场，来解决严重阻碍欧洲央行货币政策传导机制的问题。SMP冲销是指欧洲每周向银行提供生息存款以对冲其当周对银行释放的流动性。停止对SMP购债行动冲销，就意味着向市场释放流动性。截至5月末，仍在账面的SMP总额达1645亿欧元，欧洲央行停止冲销意味着向市场释放1645亿欧元的流动性。伴随SMP的逐步到期，其向市场注入的短期流动性也逐步减少，总体来说对资金的短期市场影响有限。 　　（四）固定利率全额主要再融资操作 　　在固定利率全额主要再融资操作中，欧洲央行承诺，只要商业银行提供合格抵押品，即可从欧洲央行处获得无限量流动性。此次议息会议决定将原本持续至 2015 年 7 月的该操作延长至 2016 年 12 月，银行通过提供合格抵押品，可以继续从央行处获取无限量短期资金，这将有助于维持货币宽松的局面，并强化央行对市场短期流动性的支持。 　　（五）加强