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减少滥用自由风险 　　1984年，35岁的雷蒙德?戴利奥(Ray Dalio)受中国国际信托投资公司邀请第一次来中国，讲授有关国际金融市场的知识。在北京29层的“巧克力大厦”里，戴利奥望向窗外，青灰色的胡同一片片紧凑有序地延展开去。 　　26年之后，在北京金融街接受《财经》记者专访时，61岁的戴利奥已不清楚当年这座地标的高度，却仍然记得当时场景：“我对听课的人说，你们眼前的这些胡同很快会消失，取而代之的是高楼大厦。当时没人相信我，他们认为我不懂中国。我坚持说，你们不知道全球化意味着什么，开放国门意味着什么。” 　　显然，时间印证了戴利奥感知新兴市场潜力的判断和智慧。正是这种对宏观趋势的深厚兴趣与准确把握，造就了戴利奥在投资领域数十年不倒的事业基础和卓越声誉。 　　来中国之前，戴利奥早已浸淫华尔街多年。1975年，他在纽约曼哈顿东侧一所公寓闲置的卧室里创立了“桥水联合基金”（Bridgewater Associates，下称桥水），凭借其对市场和经济形势的精确分析，成为诸多投资策略领域的拓荒者。他引领上世纪80年代的货币管理外包(currency overlay management)、90年代早期的alpha与beta分离法和随后的通胀挂钩债券管理（inflation-linked bond management）等投资浪潮，被视为最具宏观判断力的对冲基金经理。 　　在金融世界的复杂链条中，对冲基金处于食物链之顶，强大而高深莫测。戴利奥更倾心于探寻可持续的超越市场的投资之道。 　　在华尔街，业界公认戴利奥的独特眼光和分析能力，即通过研判政治、监管、货币政策等对各国宏观经济形势的影响，进行货币、商品、国际股市的套利交易。在戴利奥看来，在金融市场上，即使研究充足也不应让投资者对自己决定的正确性过分自信。 　　在2008年对冲基金业平均亏损19％的情况下，桥水仍获得正收益；2009年全行业出现20％的业绩反弹，桥水跃居美国同业之首。除传统资产，桥水管理着约580亿美元的资产，其270个客户中美国国内机构和海外机构各占一半，包括外国政府和央行、公司和公共养老基金，大学、学院捐赠基金和慈善基金等。 　　进入2010年，对冲基金业复苏步伐明显放缓。据对冲基金研究公司（Hedge Fund Research, Inc）统计，今年上半年对冲基金业亏损0.21％；新加坡Eureka Hedge10月13日发布报告称，9月该机构编纂的全球对冲基金指数累计上涨3.45％，涨幅创同期新高。该指数追踪全球超过2600只对冲基金，自今年初至今累积涨幅为5.15％。而戴利奥主导的桥水旗舰基金Pure Alpha，今年头十个月收益率高达38％。 　　安永会计师事务所亚太区金融服务主管合伙人基思?鲍格森（Keith Pogson）对《财经》记者说，对冲基金业虽已渡过难关，但伤痕累累，一些深远的变化已经逐渐显现。 　　对冲基金正在晋身更主流的思考边界，并从单纯的另类投资转身为愈来愈重要的资产管理工具。 　　在华尔街，掌舵对冲基金的天才往往昙花一现。基金平均寿命如美国橄榄球联赛球队，只有短短四年。由于业绩平庸或不为挑剔的投资者所接受，每年有1000只对冲基金关闭。2008年，美国倒闭的对冲基金达1471家，占行业规模的15％。 　　区别于大多数对冲基金对杠杆的依赖，桥水屹立30余年不倒的一个重要因素，是他们不曾大量使用杠杆，其杠杆率保持在3倍左右。在戴利奥看来，高杠杆的使用就如同玩俄罗斯轮盘赌――赌下去，你的脑袋不免中弹！ 　　对冲基金的天性是追求绝对收益。据Leveraged Capital Holdings研究显示，全球十大对冲基金自成立以来已总计为投资者赚进1540亿美元。 　　在金融监管的大背景下，对冲基金的自由空间多少会受到挤压，但是相对于备受诟病而成为监管新规对象的银行业，戴利奥认为对冲基金前景相对乐观。他相信监管有利于行业健康发展，可以减少滥用自由的风险。不过，展望未来，戴利奥对世界经济走势趋于悲观，由于目前庞大的债务规模，一场不可避免的全球经济衰退已经出现在地平线上。 　　 　　对冲基金罪与罚 　　金融危机是对对冲基金的压力测试。对冲基金未陷入银行的困境，主要是因为对冲基金有较好的风险平衡和较低的杠杆度 　　 　　虽然许多对冲基金在2008年和2009年倒闭，但在危机中屹立的对冲基金也不在少数。危机之后，对冲基金业产生了新的分化。 　　索罗斯和戴利奥都倾向认为，很难用统一的标准来说清楚对冲基金业，而他们自己则往往彼此隔离。更多时候，一些神秘的对冲基金在市场上闷声发财，自生自灭。除了极少数人们耳熟能详，更多的对冲基金不为人所知，仿佛深海里悄然觅食的鲨鱼。 　　摩根士丹利董事长约翰?麦克曾向《财经》记者强调：未来华尔街最重要的角色可能就是对冲基金和私