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关于美国利率与我国货币供给关系探讨 　　【摘要】 实证研究和一些国家的货币政策实践表明,无论是浮动汇率还是利率控制都没有获得货币供给的独立性。本文从货币供给和需求及其相互作用的角度研究了影响货币供给独立性的主要渠道,结果表明:美联储基金利率对我国的利率存在显著影响,并通过货币需求影响我国货币供给的独立性。 　　【关键词】 货币供给独立性;外生理论;内生理论 　　 　　对于一个执行货币量中介目标的国家来说,保持国内货币供给的独立性是至关重要的。所谓货币供给的独立性,是指国际因素对国内货币供给没有影响,或者影响较小。根据目前的货币理论,货币供给的独立性并不难获得。外生理论认为,影响货币供给独立性的主要渠道是基础货币,而汇率是影响基础货币的重要因素,因此,外生理论将研究货币供给独立性的焦点集中在汇率上。例如,蒙代尔提出,只要实行了浮动汇率,就能避免国际因素对基础货币的影响,中央银行就能够获得基础货币供给的独立性,从而获得货币供给的独立性。内生货币理论认为,信贷是影响货币供给独立性的主要因素,而利率是引起信贷波动的主要因素,因此,控制了国内利率就能够获得短期货币供给的独立性。例如,布伦纳和梅泽尔(Brunner and Meltzer,1980)的研究表明,在短期内,由于产出保持不变,如果国内利率被控制的话,为了稳定政府有价证券的收益,中央银行必须吸收任何超额的货币需求或供给,即中央银行的货币供给是完全利率弹性的。另外,利率控制允许商业银行在固定利率下自由进入储备市场。如果银行自由地调整其储备的话,商业银行信用也将是完全利率弹性的。对国内信用需求的变化将自动产生货币供给的变化。因此,控制国内利率是短期货币供给独立的前提条件。 　　 　　一、美联储基金利率与我国货币供给 　　 　　根据布伦纳和梅泽尔的观点,经济中的货币量是由信用量决定的,国内信用需求的变化将自动产生货币供给的变化。因此,笔者假设r和r f分别是国内和美国的债券收益率,σ是汇率的预期变化率,那么r f+σ就是美国债券的预期收益。国内信用DC将等于: 　　DC=B-Bn(1) 　　其中,B代表国内总债券,Bn是由非银行的公众持有的债券。由于货币供给MS将等于国内信用和国际储备IR。笔者用Δ表示变量在时间序列上的差分,由此得出货币供给增长率为: 　　 　　根据方程(1),国内信用ΔDC的变化将等于国内债券总供给的变化ΔB和非银行的公众债券需求的变化ΔBn之间的差。公众和私人的借款决定ΔB,国内债券和其他资产之间的转移,特别是和外国债券之间的转移将影响ΔBn。显而易见,美国债券收益率 　　r f+σ的增加会引起国内债券向美国债券的转移,并导致非银行持有的债券出售给银行,因此Bn减少。类似地,国内债券收益率r的增加将引起Bn的增加。假设ΔBn支配ΔDC的行为,笔者得出下列关系: 　　 　　其中,w1是描述其他因素影响的误差项。 　　国际储备的变化是货币供给变化的另外一个源泉。由于中央银行对外汇市场的干预,如果中央银行的主要目的是平滑汇率变化的话,那么我们可以预期国际储备的变化ΔIR和汇率的变化σ成反向关系。相对于本国债券收益率r,美国债券收益率r f+σ的变化将导致国内和国外债券之间的转移,并对汇率的变化施加了压力。由这个原因而引起的汇率变化将被中央银行认为是暂时的,因为根据银行利率反应函数,r在长期中几乎完全被调整到r f。因此,作为对r f+σ和r变化的反应,中央银行干预外汇市场。因此,笔者考虑下列的干预函数: 　　 　　笔者注意到,一方面,r f+σ通过国内信用函数对货币增长施加了正的效应(δ10),而通过中央银行的干预函数对货币增展施加了负的效应(δ20);另一方面,r通过国内信用函数对货币增长效应施加负的效应(φ10)。在有管理的浮动汇率下,笔者预期r f+σ的净效应是正的,而r是负的,所以k1是正的,而k2是负的。为了对此做出解释,笔者考虑r f 的增加引起了国内债券的超额供给,以及相应的对外国债券的超额需求。在利率控制下,国内债券的超额供给将完全被容纳,并导致DC等量增加。对外国债券的额外需求也等于DC,但是在管理的浮动汇率下,将不是完全被容纳。在这种情况下,IR的变化将小于DC的变化,因此,干预将对国内信用的效应提供部分补偿。 　　 　　二、美联储基金利率与我国的货币需求 　　 　　按照怀特(White,1979)的研究,利率控制意味着一个在固定利率下完全利率弹性的货币供给函数,以及货币需求函数和弹性的货币供给函数的交互作用决定了货币存量。根据这个观点,为了决定货币存量的行为,中央银行最基本的做法就是估计货币需求函数。对于货币需求函数的研究,笔者遵从邹(Chow,1966)的研究方法,即货币长期需求函数是: 　　 　　其中,ξ1=μθ,ξ2=μ(1-θ),ξ3=