内部资本市场放松融资约束的机理分析-mechanism analysis of relaxing financing constraints in internal capital markets.docxVIP

1绪论1.1研究背景及意义改革开放前，我国一直实行计划经济，在这种经济体制下，企业只负责生产，投资及融资安排均有国家来制定，企业无须到外部资本市场上融资，投资所需资金均有国家调拨，因此，在这种情况下，外部资本市场对企业的融资作用微乎其微。然而，随着时间的推移，计划经济体制下，企业缺乏活力，效率低下的缺点暴露无疑，于是政府决策者开始实行改革开放，由计划经济向市场经济转变。改革开放后，我国确定了市场经济体制，同时也启动了外部资本市场的建设并取得了显著进步。然而由于正处于计划经济向市场经济过渡阶段，市场法规不完善、制度缺陷以及信息不对称等因素的存在，促使我国企业的融资成本较高甚至难以融到发展所需的资金，主要表现为：在股权融资方面，由于股权分置，导致大股东与中小股东利益不一致，在缺乏对中小股东有效保护的机制下，一些企业的大股东利用对企业的控制权，肆意侵占中小股东的利益，加剧了大股东与中小股东间的利益冲突，破坏了市场环境，再加上监管机构对股权再融资的苛刻要求，最终导致企业股权融资成本较高；在债务融资方面(主要是银行融资)，由于债权人在借款时更关注贷款的安全性而非企业的发展前景，致使一些具有良好成长前景的企业无法获得融资，例如高科技行业。这类行业虽然成长前景很好，但是风险也较大，银行在向其提供贷款时往往要求较高的利润以补偿其所承担的风险，甚至宁可以较低的利率贷给其他行业的企业也不愿贷给这类行业的企业，这使得这类行业的融资成本很高甚至难以融资。为了摆脱外部资本市场的制约，一些企业尝试转变融资战略，试图通过构建内部资本市场来放松外部融资约束。然而，由于国内理论界对内部资本市场的研究刚刚起步，理论框架尚未形成，对内部资本市场的认识也并不深刻，还不能对实践活动提供有效的理论指导。同时，实务界也没有认识到内部资本市场与外部资本市场的联系，在利用内部资本市场时，表现出极为短视的一面，具体表现为：恶意地利用关联交易等方式为大股东进行利益输送，严重损害中小股东的利益，扰乱市场秩序。这种恶意行为的最终结果是扭曲了内部资本市场的功能，更重要的是不仅没有放松企业的外部融资约束，反而使企业面临更严重的融资约束。近年来震惊中国资本市场的“三九系”，“德隆系”就是由于内部资本市场的不良运作，使企业集团陷入严重的资金危机。事实上，内部资本市场与外部资本市场并不是各自孤立存在的，而是互相联系的。企业在内部资本市场的运作必然会得到外部资本市场的响应。内部资本市场能否放松外部融资约束实际上取决于外部资本市场对内部资本市场行为后果的评价。当外部资本市场对内部资本市场行为后果产生积极评价时，内部资本市场的存在可能有助于放松外部融资约束，当外部资本市场对内部资本市场行为的后果产生消极的评价时，内部资本市场对放松外部融资约束的作用可能不大。本文将对内部资本市场放松外部融资约束的机理进行研究，帮助实务界认识内部资本市场与外部资本市场的联系，进而使其能够合理的利用内部资本市场来放松外部融资约束。1.2研究内容、方法研究内容本文的主要研究内容分为以下三个方面：①构建了一个内部资本市场放松外部融资约束的模型，并根据内部资本市场运作对外部融资成本的冲击因子的大小，对内部资本市场放松外部融资约束的类型进行了划分。②在划分内部资本市场放松外部融资约束的类型的基础上，本文运用生物制药和电子信息行业的数据，从资本成本角度研究了内部资本市场融资对外部融资成本的影响。③运用生物制药和电子信息行业的数据研究了内部资本市场融资对企业价值的影响。在②③的基础上确定了我国内部资本市场放松外部融资约束的类型。研究方法①本文总体上采用理论与实证相结合的研究方法，先通过理论分析提出问题和假设，然后应用上市公司的数据验证假设。②回归分析方法：回归分析方法是本文多次使用的方法。本文首先运用线性回归模型对内部资本市场融资规模与资本成本增量的关系进行了分析，接着又对内部资本市场融资与企业的价值关系进行了分析。1.3结构安排绪论理论研究回顾内部资本市场文献回顾实证研究回顾内部资本市场涵义内部资本市场理论基础内部资本市场的形成内部资本市场的特征内部资本市场的运行理论分析内部资本市场放松外部融资约束的理论分析实证研究(一)内部资本市场融资与企业价值的关系研究实证研究(二)内部资本市场融资与外部融资成本的关系研究结论与启示图1.1文本框架图Fig1.1Theresearchrouteofthisdissertation1.4本文的创新之处由于国内对内部资本市场的研究处于起步阶段，理论框架尚未形成，这使得本文的研究工作具有一定难度和创新性。本文的主要研究工作与创新之处在于：①构建了一个内部资本市场放松外部融资约束的模型，并提出内部资本市场放松外部融资约束的类型。目前国内对内部资本市场的研究主要集中在资本配置效率方面，而对内部资本市场对