防范系统性金融风险首当其冲.PDFVIP

论文 NO. 2017 年5 发表时间: 2017 年5 月30 日 防范系统性金融风险首当其冲 张晓晶；常欣；刘磊 摘要：2018 年一季度去杠杆保持了较好的开局，结构性去杠杆 明显。实体部门杠杆率上升，金融部门杠杆率继续回落。而资管新规 的出台，标志着金融去杠杆进程仍在持续进行。但在金融去杠杆过程 中，要谨防企业偿债能力恶化发生兑付困难。未来三年面临“三大攻 坚战”，第一个就是防范化解重大风险，其中系统性金融风险首当其 冲。 声明：国家金融与发展实验室论文发表实验室工作人员的研究成果，以利于开展学术交 流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点。如需引用，请注明来源为《国家金融与 发展实验室论文》。 总杠杆率微升结构性去杠杆明显 自2015 年 10 月中央提出降杠杆目标以来，直到2017 年宏观杠 杆率才得到一定的抑制，当年仅上升了2.3 个百分点。对比国际金融 危机以来年均上升 12.3 个百分点，杠杆率增速已是大幅回落。2018 年一季度去杠杆保持了较好的开局，尽管总杠杆率略有上升，但结构 性去杠杆明显。 首先是实体部门总杠杆率略有上升。2018 年1 季度，包括居民、 非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2017 年末的242.1%增加 到243.7%，微升1.6 个百分点，上升态势较为平稳。居民部门和非金 融企业部门的杠杆率都有所上升：相比于2017 年末，居民部门杠杆 率上升1.0 个百分点，非金融企业部门杠杆率上升1.2 个百分点。 其次是结构性去杠杆继续推进。政府部门杠杆率继续下降，从 36.2%下降到 35.5%，下降了0.6 个百分点。金融部门杠杆率继续回 落。从资产和负债两端分别统计金融部门的杠杆率皆有所下降，资产 方衡量的金融部门杠杆率由2017 年末的69.7%下降为66.8%，负债方 则是由62.9%下降为61.7%。资产方衡量的口径下降更大，资产与负 债之间的缺口进一步收拢。 分部门杠杆率风险分析 （一）居民杠杆率快速攀升得到抑制，结构性存款的异军突起稳 固偿债基础 居民部门杠杆率快速攀升得到抑制，升幅缩窄，从 2017 年末的 49.0%上升到2018 年1 季度的50.0%，上升了1.0 个百分点。 1 季度末，居民部门贷款余额为42.3 万亿，同比增长20.0%，增 速仍处于下降区间中。短期消费性贷款增速回落至34.9%，中长期消 费贷款的增速回落至 20.6%。住房贷款增速的拐点出现在 2017 年 2 月，当时房地产市场处于火热阶段，随后各地纷纷出台房地产限购限 贷政策，房地产贷款受到严格限制，居民住房贷款增速也开始掉头向 下。但此时出现了以短期贷款代替中长期住房贷款的苗头，居民短期 消费贷款从 2017 年 1 月份不足20%的水平迅速抬升，最高的时候升 至了 2017 年4 季度的超过40%。监管机构对这一问题也给予了充分 重视，及时加强了居民短期消费性贷款的监管，遏制了居民以短期性 贷款资金来支持住房购买的趋势。2018 年这一问题得到初步抑制，1 季度末短期消费性贷款增速相较 2017 年 10 月末的高点回落了 6 个 百分点。 值得一提的是居民结构性存款迅猛增长及可能带来的居民偿债 能力问题。所谓结构性存款，一般采取“传统存款+嵌入期权衍生品 （利率、汇率等）”的形式：一方面存款人获得基本的固定收益，同 时在承受一定风险的前提下也有获得较高投资收益的机会，从而形成 “低风险低收益+高风险高收益”的资产组合。根据央行披露的《金 融机构信贷收支统计》，2017 年下半年以来，中资全国性银行结构性 存款迅猛增长，从2017 年2 月前的几乎零增长发展到2018 年3 月接 近50%的增速。前3 个月结构性存款新增1.84 万亿元，超过2017 年 1.8 万亿元的全年新增规模。其中的个人结构性存款增速更高，2018 年3 月底大型银行达到60%，中小型银行达到75%。结构性存款快速 增长的一个重要原因是加强监管后银行负债端承受较大的压力，需要 开发新的负债工具作为对银行表内保本型理财产品的替代；另外，互 联网金融和货币基金发展对银行存款分流压力也需要加大对个人存 款的吸收力度。居民存款类金融资产结构在资管新规后出现的上述变 化表明其资产负债表依旧稳健，偿债基础未被削弱。 （二）国企资产负债率下降，但债务收入比依然较高 非金融企业部门