第七章财务杠杆与经营杠杆(1).ppt

第十六章 财务杠杆与经营杠杆 讲授内容： 第一节 经营杠杆与财务杠杆的效果 第二节 EBIT与经营杠杆 第三节 EPS与财务杠杆 第四节 综合杠杆分析 第五节 企业融资的无差异点分析 一、经营杠杆效果与固定成本规模决策 单位产品的息税前利润(EBIT)会随着单位固定成本的摊薄而更大程度地增加。此时，经营杠杆效果的正面放大效应得到体现。 高昂的固定成本分摊到小规模产销量的产品上，会造成单位产品的固定成本剧增，并且更大幅度地降低了单位产品的息税前利润。此时，经营杠杆效果的负面放大效应就显露出来。 二、财务杠杆效果与融资方式决策 产销量越大，每单位产品EBIT所对应的利息费用就越少，随之带来单位产品税后利润更大程度的增加。此时，财务杠杆效果的正面放大效应得到体现。 如果企业经营惨淡或失败，单位产品EBIT所对应的利息费用将大幅增加，随之带来单位产品税后利润更大程度的降低。财务杠杆的负面放大效应显现。 【例16－1】S公司与Z公司是生产同一种工业零件的两个厂商。其中，S公司倾向于高度机械化的生产模式，购进机械设备代替部分人力。目前产品销售量为80000件，销售单价2元，单位变动成本0.8元，固定成本60000元。而Z公司倾向于保守的经营模式，机械化程度不高，主要依靠人工生产。目前的产品销售量也为80000件，销售单价2元，但单位变动成本为1.6元，固定成本只有12000元。表16－1说明在销售量增长与减少的两种情况下，经营杠杆对其利润的影响 四、小结 问题说明： 第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售增长(减少)所引起的息税前利润增长(减少)的幅度。 第二，在固定成本不变情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 第三，企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的约束。 三、财务杠杆的公式 根据财务杠杆的定义，我们可以得到公式： 财务杠杆系数的计算还可以推导为公式： 【例16－2】承上例，S公司与Z公司是生产同一种工业零件的两个厂商。两个公司的负债金额在资本结构中的比率显著不同，公司的总资产要求融资总额为200000元。它们的具体情况如表16－2所示 四、小结 问题说明： 第一，财务杠杆系数说明了息税前利润变化所引起的每股净收益的变化幅度。 第二，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆越高，财务风险越大，但预期每股收益(投资者收益)也越高。 第三，负债比率是可以控制的。 二、综合杠杆的公式 根据综合杠杆度的定义，我们可以得到公式： 或整理为： 总杠杆系数的意义， 一方面，在于能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。 另一方面，它使我们看到了经营杠杆和财务杠杆的相互关系。 第五节 企业融资的无差异点分析 企业在进行融资决策时，可以根据对未来息税前利润或销售额的预测，通过对每股收益无差异点分析(即EBIT-EPS分析)来确定融资的方式。 所谓每股收益的无差异点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。 一、分析方法 每股收益EPS的计算为： 若以EPS1代表债务融资，EPS2代表权益融资，有： 能使得上述条件公式成立的息税前利润EBIT为每股收益无差异点息税前利润。 二、实例 【例16－3】S公司原有资本400万元，其中债务资本100万元（每年负担利息7万元），普通股资本300万元（发行普通股3万股，每股面值100元），所得税率30％。由于扩大也为，需追加投资100万元。这样，公司的EBIT预计将为60万元。公司现在有两种融资方式可供选择：（1）以每股100元发行10000股普通股；（2）发行面值为1000元，利率为8％的债券1000张。 我们运用图形分析来进一步确定融资方式的选择。如图16-1所示。 第十七章 资本结构选择 学习目的： 1.掌握资本结构的概念及其与企业价值的关系； 2.了解MM定理； 3.掌握股权资本成本的计算方法； 4.了解最优资本结构理论； 5.理解影响实际资本结构优化的因素。 第十七章 资本结构选择 讲授内容： 第一节 MM理论与股权资本成本 第二节 税收与资本结构 第三节 最优资本结构 第四节 实际资本结构优化 一、资本结构的概念 认为负债可以降低企业的资本成本，负债程 度越高，企业的价值越大。只要债务成本低于权 益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成 本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，企业 的价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权 平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。 最佳资本结构：负债为100%时的资本结构。 认为