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A股IPO市场机构投资者中签率影响因素分析 　　[摘要]现有关中签率的研究大多是关于个人投资者，并提出对提高个人投资者中签率的建议，反而有关机构投资者在IPO市场上的中签率的研究很少。本文根据当前A股IPO市场中机构投资者中签率的现状，研究当前影响A股IPO市场上机构投资者中签率的影响因素，并给出相应的建议。 　　[关键词]A股；IPO；中签率；机构投资者 　　[DOI]1013939/jcnkizgsc201535051 　　本文的创新之处在于将机构投资者分为两类，第一类只参加一级市场即IPO市场，在此称为a类机构投资者；第二类是既参加一级市场又参加二级市场，称为b类机构投资者。不同的IPO市场发行方式中，a类与b类机构投资者的中签率不同。 　　1A股IPO市场机构投资者中签率现状 　　我国IPO市场于20世纪90年代建立，在这20多年发展期间A股中签率普遍较低，例如2013年在网下询价、上网定价的发行方式下，投资者的平均中签率仅为117%，由此可见机构投资者的中签率更低。在国外也普遍存在着中签率低的现象，但我国中签率远远低于其他国家的IPO市场的中签率。其原因是多方面的，下面具体讨论我国机构投资者的中签率的影响因素。 　　2机构投资者中签率影响因素分析 　　21机构投资者的申购资金占比 　　中签率还等于中签的申购单位与参与申购的有效申购单位总额的比率。机构投资者的申购资金占总申购资金的比例越大，则所获得的申购单位占总的有效申购单位的比重越大，而每个申购单位被抽中的概率一样，因此所持有的申购单位越多，被抽中的概率就大。所以机构投资者中签率与申购资金占比或有效申购单位成正相关。 　　22IPO市场股票发行方式 　　自IPO市场建立以来，共有大约40个发行方式，根据赵海明的分析，最常见的、应用最广泛的发行方式有三种：市值配售、资金抽签以及机构投资者配售[1]。 　　（1）市值配售要求以投资者在二级市场上的市值为申购根据，因此不参加二级市场交易的a类机构投资者不能参与IPO市场的股票申购，只有b类可以。因此在市值配售的发行方式下，a类机构投资者中签率为0。 　　（2）资金抽签发行方式中常用的是上网定价，即不要求在二级市场上拥有市值，但要求必须预先缴纳全部的申购资金，然后由交易所为每一个申购单位配号，最后通过抽签来决定获配主体和数量。因此机构投资者所拥有的资金越多、占总体申购单位比例越大，则机构投资者的中签率越高。（就一般而言，a类机构投资者拥有更多的资金，因此a类机构投资者的中签率应该要高一些。） 　　（3）机构投资者配售包括网下询价配售和网下配售，该发行方式一般不会单独实行，经常与第二种发行方式混合使用。实行网下询价配售时a类与b类机构投资者均可参与；网下配售是指机构投资者现在持有的股票达到一定的市值，就可以直接得到一定数量的新股配额，此时只有b类机构投资者能获得配售。由于采用向投资者配售这一发行方式的新股不用抽签，因此需要抽签的新股数量减少，使中签率下降，但因该种发行方式会使机构投资者在IPO市场上获得更多的新股，因此认为其对机构投资者中签率无影响。 　　23发行公司价值 　　发行公司价值越高，则代表其股票质量高且上市后上涨的可能性大，IPO市场与二级市场之间的差价也越大。即投资IPO市场获得的收益越高，投资者进入该股票IPO市场的动力越大，由此导致IPO市场的有效申购股数增加，使机构投资者的中签率降低。因此，机构投资者的中签率与发行公司价值成负相关。 　　24前期新股上市后的涨幅 　　前期新股上市后的涨幅越大，一级市场与二级市场的差价也就越大，即获利越大。前期丰厚的收益会吸引更多投资者来投资现期IPO市场，有效申购股数越多，机构投资者中签率越低。因此机构投资者中签率与前期新股上市后的涨幅成负相关。 　　25同期新股的发行家数和发行数量 　　同期新股发行的公司越多，则IPO市场的投资者选择也就越多，则机构投资者可做出的理性选择也就越多，即所有投资机构者不必争同一家有前景的公司的IPO发行的新股，并且也减少了个人投资者所带来的竞争压力，在一定程度上缓解了“僧多肉少”的局面。因此机构投资者的中签率与同期新股的发行家数成正比。 　　类似地，如果同期新股的发行数量越多，中签率越高。因此机构投资者的中签率也与同期新股发行的数量成正相关。 　　26发行公司的行业成长性 　　发行公司的行业成长性决定着该股票上市后的涨幅空间。根据股票行业分析，行业成长性越好，则代表着该股票上市后的涨幅空间越大，将来所获得的资本利差也就越大。因此驱使更多投资者进入IPO市场，会加剧一级市场的竞争，使得有效申购股数越大，中签率越低。即机构投资者的中签率与发行公司的行业成长性成负相关。 　　27承销商声誉 　　承