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A股市场有效性研究 　　摘要:文章立足于我国资本市场,讨论我国A股市场的信息效率现状,并根据弱式有效市场的特征,运用Excel和Eviews等计量工具对其进行实证检验。研究结果显示我国股市在信息效率方面有长足的进步,可以认为已基本达到弱式有效;但是在某些方面尚有不完善的地方,如反应过度等。最后,针对结论提出一些相应的建议和措施。文章的研究结果可以为我国资本市场的发展提供一些信息,也具有一定的参考价值。 　　关键词:中国A股市场;序列相关检验;游程检验 　　 　　一、 概述 　　 　　根据股价变化对相关信息作出反应的迅速程度,有效市场假说细分出了三个层次,分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。其中弱式有效市场指股价变动反映了所有历史价格包含的信息;半强式有效市场指股价变动反映了所有已公开的信息;而强式有效市场指股价变动能够反映所有信息,包括已公开和未公开的。有效市场假说所细分的三个层次由此成为各国学者衡量资本市场有效性的重要指标。一般来说,市场是否符合弱势有效乃至半强式有效市场的课题,是目前国内外学者进行研究的主要对象。国内此前的研究结论存在一个分水岭:以1996年为界,之前的文献普遍认为中国股市泡沫较多,信息效率较差;而1996年之后,随着股民的日趋理性和市场的逐渐完善,研究结论趋向于认为中国股市已具备弱式有效特征。 　　我国股票市场近几年来格外引人注目,从2005年初到2007年底,股市从998点位飙升至历史最高点6124,之后又曾回到1800点位附近,A股股价变动之剧烈在全球范围来看都是罕见的。在此期间国内外众多学者和投资专家针对A股市场的效率问题展开了激烈的争论。争论的焦点就在于:中国A股市场是否是一个有效的市场;剧烈变动的股价是否正确反映了信息。本文即针对这一时期中国股市的特点,选取具有一定代表性的数据进行检验。 　　 　　二、 检验方法及分析结果 　　 　　对我国股市效率问题仅有宽泛的认识是缺乏实际意义的,要想对股市现状有深入的了解并能根据存在的问题采取对策,就必须通过数据和特定处理方法,对股市效率问题进行定量检验。 　　1. 检验方法以及数据来源。根据法玛的定义,弱型有效市场指证券价格已经反映了全部历史信息,股票价格过去的变动趋势对于股价现在的变化不产生任何影响,股票价格完全遵循随机游走模型;由于股价完全是随机游走的,所以技术分析无法获得超额利润。根据这一定义,弱式有效市场应该具有两个特征:一个是鞅过程;一个是技术分析的无效性。因此对于股票市场的弱式有效的实证检验也主要从这两个方面入手。首先,有效市场假说实际上是一个鞅假定。假设t时刻资产的价格为Pt,服从如下的随机过程: 　　lnPt=?滋+lnPt-1+?着t 　　这里E(?着t|It-1)=0。在这种情况下,无法长期通过系统的交易策略获得比市场组合更高的收益。在弱式有效市场中,股票价格随机游走意味着股价变动(即收益率)与其历史序列无关。这里还需要明确的是,由于鞅过程的计量检验方法太过复杂,因此对于鞅过程的检验主要采用白噪声和独立同分布的形式。这三者之间的关系为:在时间序列方差存在的条件下,独立同分布∈鞅过程∈白噪声;因此独立时间序列一定是鞅过程,而鞅过程不一定是独立时间序列;鞅过程一定是白噪声,但白噪声不一定是鞅过程。本文采用游程检验方法检验独立同分布,用序列相关检验方法检验白噪声。此外,针对技术分析无效性的特点,本文采用连续性检验方法。这几种方法的原理如下: 　　(1)序列相关检验:将某交易日与滞后k个交易日(相隔k期)的自相关系数ρk定义为: 　　其中Rt为第t期的收益率,Ra为总期数的平均收益率,ρ∈[-1,+1]。ρ的绝对值越接近1,说明两期间收益率的线性关系越密切,ρ越接近于0,说明收益率越不具有线性相关性,股价存在随机游走的可能性越大。 　　(2)游程检验方法:记R为游程总数,N1、N2分别代表价格上升、价格下降的个数。N为所取的样本数,即N1+N2=N。这样,在价格变化呈现随机波动的价格下,当N很大时,N近似地服从正态分布。设E(R)为正态分布条件下随机序列游程数的期望值,D(R)为方差。计算公式如下: 　　显然δ∈[0,1]。δ值越大,表示该周期内延续性越强,因为u值越大表示涨跌延续的周期越多,也就是相邻两个交易日相关性更强,股价变动存在一定过度反应。 　　本文研究样本选取的是2006年~2008年三年中每个交易日的沪深300指数日收益率。 　　2. 检验结果。本文用Eviews及EXCEL分别进行了序列相关检验、游程检验和连续性检验。检验结果如下: 　　(1)序列相关检验结果:在本次检验中分别就滞后期1天、4天和9天得出了三组数据。运用Eviews计算结果如表1。 　　可以看出,序列自