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QFII投资行为对当地资本市场影响文献综述 　　【摘 要】QFII作为一种过渡性的制度安排，在新兴市场国家的资本市场对外开放的发展历程中起到了重要的作用。本文试图将国内外关于QFII对当地资本市场影响、QFII与当地机构投资者投资行为差异的文献进行整理，为后续研究QFII与资本市场关系的文献提供理论依据。 　　【关键词】QFII；资本市场；文献综述 　　一、国外文献综述 　　Stiglitz （1998）的研究发现境外机构投资者对于新兴市场证券市场的发育有着显著的影响，而且伴随国际间的资本自由流动障碍逐步减少，这种影响呈上升的趋势。 　　Roger D. Huang和ChengYiShiu（2009）研究了台湾地区合格境外投资者持股对于当地证券市场产生的影响。他们的实证研究发现境外投资者大量持仓的股票表现明显优于其少量持仓的股票。即使在控制了公司出口，规模，信息披露的程度度，估值效应依旧明显。对于估值效应，Cheng等人坚持通过基本面分析找出原因，研究发现外国投资者的选股偏好和公司的研发支出、公司竞争和潜在竞争对手的业绩呈现明显的正相关。其研究结论证明境外投资者相对于境内投资者享有长期的信息优势。 　　Choe， Kho和Stulz （1999）通过对韩国新兴的证券市场1996年到1997年的交易情况发现：（1）QFII资本的流入和流出对资本市场有负面的影响；（2）加大了资本回报的波动；（3）影响了市场的稳定性。 　　Kaminskv， Lyons和Schmukler（2001）研究了欧美共同基金在新兴市场中的投资情况。文章详细统计了各个共同基金的规模，资产配置情况，投资资产所在国情况，并且重点关注了各只基金在90年代金融危机期间的投资行为。统计结果发现美国的共同基金在香港、泰国、马来西亚等亚洲国家和地区投资股票的比重远大于其投资债券的比例。并且指出在1997年大规模的境外资本的出逃最终导致了亚洲金融危机的爆发。 　　Bekaert和Campbell 用横切面时间序列模型评估市场自由化对于新兴资本市场在资金成本、波动性、β以及其与全球资本市场收益率的相关性等方面的影响。自由化是指监管规定的变化，存托凭证和国家基金的引入，流入新兴国家的股权资本的结构性的变革。他们在研究过程中控制了可能混淆外国投机者对当地股市的影响的其他经济活动。在一系列的界定和规范后，发现新兴市场的资金成本在资本市场自由化后确实有所降低，随着当地情况的不同，资金成本降低的范围在5到75个基点之间。 　　Frankel， Schmukler （1996）分析了1994年墨西哥比索危机时期，墨西哥本国投资者和外国投资者的面对危机的不同反应。他们认为由于信息不对称，墨西哥本国投资者对于墨两哥经济实体的变化更熟悉和敏感，从而也更先一步地从证券市场离场，规避了投资损失。他们研究结果证明本国投资者比外国投资者更具有信息优势。 　　Wang和Shen （ 1999）否定了QFII制度对于稳定新兴证券市场的作用，他们发现自从台湾资本市场引入QFII制度后，台湾证券市场的股票收益率波动反而增强，进而不利于证券市场的稳定发展。但是也有学者从上市公司层面肯定了QFII制度，Tzu-Yun Tseng， Jung-Hua Hung（2007）指出亚洲金融危机后，台湾本土企业面临融资困境。开放证券市场引入QFII制度后明显缓解了台湾企业的融资困境，减少了上市公司对当地金融机构的融资依赖。Tzu-Yun Tseng， Jung-Hua Hung以MSCI成分股与非MSCI台湾指数成分股为两组分类样本做实证检验，发现对于MSCI那一组来说，外资开放程度与本土基金依赖度显著负相关。说明资本市场开放程度越高，对本土融资机构的依赖程度越低。 　　Andy Lin和Chih-Yuan Chen（2006）以台湾当局放松对境外投资者的制度限制为分界点，使用QFII在选定的三个行业中持仓量排名前十的股票和排名最后十位的股票作为样本投资组合，研究两个组合在放松管制前后的投资收益率表现。研究发现QFII重仓持有的股票表现明显优于其仓位较低的股票，这对于散户无疑是一个有趣和简单的投资策略；同时也发现QFII在台湾资本市场开放后的投资表现也明显的优于开放前，说明本国资本市场的全面开放有利于QFII产生更好的投资收益与投资组合表现。 　　Falkenstein （1996）使用1991年和1992年基金持股为样本数据， 发现基金普遍偏好市值高、流动性好、交易成本低、本身股票价格高的股票，但是与股票的β值关系不显著。他也同时发现基金偏好上市时间长的公司，因为较长的上市时间可以保证公司更完善、更透明的披露信息，充分的信息有利于基金做出投资决策的。 　　然而Bennet （2003）则提出