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CME人民币汇率期货与现货关系研究 　　摘要:汇改后汇率风险与日俱增。由于资本项目管制,我国境内外汇衍生品交易并不活跃,而离岸人民币衍生品市场发展迅速,对我国汇率形成造成一定威胁,因此对离岸人民币衍生品与人民币汇率关系的研究至关重要。本文介绍了美国芝加哥商业交易所(CME)和人民币汇率的现状,并采用定量分析方法,利用VAR模型、Granger因果关系检验对人民币兑美元汇率期货与我国人民币兑美元汇率中间价之间信息传递关系进行实证研究,得到结论人民币汇率现货单向Granger引导汇率期货,两市场的先行滞后关系保持在两期左右。 　　关键词:外汇期货 美国芝加哥商业交易所 人民币汇率期货 　　 　　由于资本项目管制,我国境内外汇衍生品交易并不活跃,而离岸人民币衍生品市场发展迅速,对我国汇率形成造成一定威胁,因此对离岸人民币衍生品与人民币汇率关系的研究至关重要。人民币汇率期货是美国芝加哥商业交易所(CME)于2006年8月28日推出的以人民币兑美元、欧元、日元汇率为标的的外汇期货和约,其最后交易日结算价为当日中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的人民币兑美元、欧元、元汇率中间价。因而可以由此入手来研究人民币汇率期货与现货的关系。 　　■一、CME人民币汇率期货现状 　　考虑到中国在国际金融市场越来越重要的地位、人民币汇率对世界经济日益重要的影响,以及进一步扩大在中国外汇市场的参与机会,CME于2006年8月28日推出了人民币汇率期货合约。除了人民币兑美元这一主货币对期货合约外,还同时推出人民币兑日元、欧元交叉汇率期货合约,这表明CME已经将人民币提高到了世界主要货币的地位,目前仅有欧元、日元等发达国家货币的交叉汇率期货品种。 　　1、CME人民币汇率期货交易机制 　　(1)交易手段 　　从交易手段来看,外汇期货交易最初采用公开喊价的场内交易,而随着电子信息技术的飞速发展,电子交易系统与公开喊价并存,并表现出成为主要交易手段的趋势。 　　(2)标准和约 　　CME人民币汇率期货合约交易单位均为一百万人民币,按照2006年6月1日的即期汇率折合约为12.5万美元、1405.2万日元和9.74万欧元。合约最小变动价位是外汇期货合约在买卖时,由于供求关系使合约价格产生变化的最低限度。人民币兑美元期货最小变动价位为0.1个点 (0.00001)或0.05个点 (0.000005),则每张合约的最小变动值为10美元或5美元;人民币兑日元期货合约最小变动价位为10个点或5个点,则每张合约的最小变动值为1000日元或日;人民币兑欧元期货合约最小变动价位也为0.1个点或者0.5个点,则每份合约的最小变动值为10欧元或5欧元。人民币汇率期货合约采用月度和季度合约相结合的方法,交割合约月份为连续13个月历月份加上2个远期季度月份,兼顾了套利者、保值者及投机者的各种需求。 　　(3)交割制度 　　人民币汇率期货合约也采用现金交割,到期尚未平仓的合约只需要对约定汇率与交割结算汇率之差,按照当日汇率折合成美元交割即可。这与NDF相似,NDF是无本金交割远期,它的标的货币为人民币,但最终结算货币为美元,由于其交割不涉及人民币本金,所以叫做“无本金”交割远期。从交割方式来看,人民币汇率期货实质上是以NDF方式推出的,但与NDF相比具备了更多场内交易优势。 　　(4) 涨跌停版和交易保证金 　　CME在 1982年之后,取消了大部分外汇期货合约的这一限制,但也有部分合约存在。人民币汇率期货合约的波动限制为60点,基本与我国人民币兑美元汇率中间价的波动幅度相符,与现货市场保持了一致。CME规定,人民币兑美元汇率期货的初始保证金为338美元,维持保证金为250美元;人民币兑欧元汇率期货合约的初始保证金为2160欧元,维持保证金为1600欧元;人民币兑日元汇率期货合约的初始保证金为310,500日元,维持保证金为230,000日元。 　　(5) 交易手续费 　　人民币汇率期货仅在电子交易平台GLOBEX进行交易,实行双向收费。其会员清算价格为每手0.1美元,电子平台使用费0.34美元,总计0.44美元;非会员清算价格为每手0.6美元,电子平台使用价格1美元,总计1.6美元。可以看出会员清算成本要低于非会员清算成本。 　　2、CME人民币汇率期货市场的做市商 　　期货市场的做市商对于提高市场流动性有着重要作用。从理论上看,在有做市商组织的市场,流动性是由做市商提供,它的只能就是提供连续的双向报价,投资者可以按照做市商的报价随时买进或卖出,不会出现买卖双方的供需不平衡而导致的交易中断,这就避免了买卖指令的执行风险,能保证大宗交易在短时间内完成。为了提高人民币汇率期货的流动性及市场活跃性,并综合考虑其在中国市场的发展程度,CME在推出人民币汇